>> 國海證券-衛(wèi)星化學(002648)深度報告之二：輕烴龍頭高成長，加速布局各類新材料-230130
| 上傳日期： |
2023/1/30 |
大小： |
3580KB |
| 格式： |
pdf 共67頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李永磊,董伯駿 |
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1. C2業(yè)務(wù)呈高成長，看好乙烷價格中低位維持
公司穩(wěn)步推進C2產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，2022年8月，C2項目二階段建成達產(chǎn)；綠色化學新材料項目一期15萬噸/年電池級碳酸脂、10萬噸/年乙醇胺、40萬噸/年聚苯乙烯預計2023年初相繼達產(chǎn)，二期及三期也積極推進中。截至2022年底，主要產(chǎn)品聚丙烯-乙烷價差達6282.5元/噸，處于歷史27.9%分位，環(huán)氧乙烷-乙烷價差達4311.9元/噸，處于歷史6.4%分位，均從底部逐步修復。公司采取的乙烷裂解工藝成本優(yōu)勢顯著，頁巖氣革命以來，美國乙烷產(chǎn)量大幅增加，據(jù)EIA統(tǒng)計，從2014年的109萬桶/天增至2021年的215萬桶/天，年均復合增速高達10.17%。同時，2022年以來美國天然氣鉆機數(shù)量快速提升，截至2022年10月，正在運行的天然氣鉆機數(shù)量達157臺，較上年同期增長58.6%。而需求端，美國乙烯裝置產(chǎn)能增速逐步放緩，出口進一步提升受出口設(shè)施限制。因此，鉆機數(shù)量提升帶動乙烷產(chǎn)量高增的同時，需求端增長放緩，我們看好乙烷價格中低位維持。
2.丙烯酸價差來到歷史底部，未來存較大修復彈性
公司C3業(yè)務(wù)也呈高成長，18萬噸/年丙烯酸及30萬噸/年丙烯酸酯將于2023年初達產(chǎn)；80萬噸/年丁辛醇及12萬噸/年新戊二醇預計2023年底建成；同時20萬噸/年精丙烯酸有望于2024年建成。受下游涂料等需求弱勢影響，丙烯酸價格價差自2022年中大幅下滑，據(jù)卓創(chuàng)資訊，1月20日丙烯酸稅后毛利達-1149元/噸，行業(yè)進入虧損。而隨著“保交樓”等地產(chǎn)支持性政策推出，涂料等需求有望逐步修復。中長期看，國內(nèi)丙烯酸產(chǎn)能投放有序，供需格局有望長期向好。因此，我們認為丙烯酸下行空間不大，價格價差存較大修復彈性，衛(wèi)星化學作為國內(nèi)丙烯酸龍頭企業(yè)，將充分受益行業(yè)景氣抬升。
3.加速布局POE等各類新材料
公司依托C2、C3產(chǎn)業(yè)鏈帶來的豐富基礎(chǔ)化學品，加速布局α-烯烴及POE、電池級碳酸脂、SAP、EAA、PAA等各類新材料。其中，光伏裝機量高增，及汽車輕量化發(fā)展，據(jù)我們測算，2022-2025年P(guān)OE全球需求有望達151、169、192和215萬噸，年均增速達12.1%。而隨著動力電池和儲能電池的高景氣，預計2025年全球負極膠需求將達到8.1萬噸，市場空間超百億元。公司1000噸/年α-烯烴中試線已建成，PAA研發(fā)工作也積極推進中，達產(chǎn)后將充分受益行業(yè)高速發(fā)展。
盈利預測：基于主要產(chǎn)品價格價差變化，我們適當下調(diào)2022年盈利預測，預計公司2022/2023/2024年歸母凈利潤分別為35.01、68.12、88.42億元，EPS為1.04、2.02、2.62元/股，對應(yīng)PE為17.12、8.80、6.78倍，鑒于公司成長性及主要產(chǎn)品盈利修復預期，維持“買入”評級。
風險提示：項目投產(chǎn)進度不及預期；宏觀經(jīng)濟波動風險；原料價格大幅波動；環(huán)保及安全生產(chǎn)風險；同行業(yè)競爭加劇風險；終端產(chǎn)品價格大幅波動。
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