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核心觀點(diǎn)
　　公司與SKGC就EAA展開(kāi)進(jìn)一步合作，在一期4萬(wàn)噸基礎(chǔ)上，新增5萬(wàn)噸產(chǎn)能規(guī)劃，解決國(guó)內(nèi)EAA材料高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀；公司POE關(guān)鍵原材料1-辛烯取得突破，為國(guó)內(nèi)高分子新材料高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了條件；2023年以來(lái)，美國(guó)乙烷價(jià)格下行并維持中低位運(yùn)行，將改善公司C2產(chǎn)業(yè)鏈盈利。
　　事件
　　3月23日，公司發(fā)布對(duì)外投資公告：公司全資子公司山特萊公司于3月22日與愛(ài)思開(kāi)致新中國(guó)有限公司（SKGC公司）簽署《合作諒解備忘錄（EAA二期）》，進(jìn)一步建設(shè)、運(yùn)營(yíng)生產(chǎn)規(guī)模為5萬(wàn)噸/年的新增EAA裝置項(xiàng)目，投資總額約為人民幣21.7億元。
　　3月31日，公司發(fā)布關(guān)于年產(chǎn)1000噸α-烯烴工業(yè)試驗(yàn)裝置開(kāi)車成功的公告：公司α-烯烴工業(yè)試驗(yàn)裝置已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定運(yùn)行，產(chǎn)品包括年產(chǎn)1-辛烯700噸，產(chǎn)品質(zhì)量達(dá)到國(guó)內(nèi)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，年產(chǎn)1-己烯300噸，國(guó)內(nèi)尚無(wú)生產(chǎn)裝置，產(chǎn)品質(zhì)量已對(duì)標(biāo)進(jìn)口樣品。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　EAA下游應(yīng)用前景廣闊，二期規(guī)劃助推國(guó)產(chǎn)替代。EAA一種具有極佳熱塑性和極高粘接性的聚合物，對(duì)金屬、玻璃等材料有卓越的粘合能力，在新能源電池電極和隔膜、食品藥品包裝、光伏等領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，也可應(yīng)用于電線電纜、鋼鐵涂料。繼2022年8月公司宣布與SKGC投建國(guó)內(nèi)首套4萬(wàn)噸EAA裝置后，雙方有意結(jié)合各自的強(qiáng)勢(shì)和優(yōu)點(diǎn)，進(jìn)一步深化領(lǐng)域的合作，解決國(guó)內(nèi)EAA材料高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。合資項(xiàng)目落地后，公司有望加快實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈一體化，構(gòu)建新能源材料、高分子新材料和功能化學(xué)品的整體布局。
　　POE關(guān)鍵原料取得突破，助力新材料領(lǐng)域布局。α-烯烴是制約我國(guó)POE、高端聚烯烴和高端潤(rùn)滑油產(chǎn)業(yè)的關(guān)鍵“卡脖子”原料，海外陶氏化學(xué)、Exxon、三井、SABIC-SK、LG化學(xué)等公司已實(shí)現(xiàn)POE工業(yè)化生產(chǎn)，國(guó)內(nèi)POE需求主要依賴進(jìn)口。公司1-辛烯技術(shù)取得突破，為國(guó)內(nèi)高分子新材料高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造了條件。隨著α-烯烴試生產(chǎn)達(dá)標(biāo)，后續(xù)10萬(wàn)噸α-烯烴與配套POE工業(yè)化裝置將順利推進(jìn)。
　　美國(guó)乙烷價(jià)格回落并穩(wěn)定，公司C2產(chǎn)業(yè)鏈基本面向好。2022年受天然氣市場(chǎng)供求失衡影響，美國(guó)乙烷價(jià)格大幅上漲，全年平均價(jià)格約48美分/加侖（約折350美元/噸），最高價(jià)格達(dá)到60美分/加侖（約折440美元/噸）；22年四季度，乙烷均價(jià)開(kāi)始回落至39美分/加侖；進(jìn)入23年后，美國(guó)乙烷價(jià)格持續(xù)下滑但速度趨于平穩(wěn)，2月乙烷均價(jià)為25.4美分/加侖（約折188美元/噸），較1月均價(jià)26.6美分/加侖（約折197美元/噸）環(huán)比下降4.4%，3月也基本穩(wěn)定在24-25美分/加侖上下波動(dòng)。乙烷價(jià)格中低位運(yùn)行將顯著緩解公司生產(chǎn)端壓力，乙烷裂解制乙烯裝置成本優(yōu)勢(shì)凸顯，改善公司C2產(chǎn)業(yè)鏈盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2022年、2023年和2024年歸母凈利潤(rùn)分別為36.6億、64.2億和85.4億，EPS分別為1.1元、1.9元和2.5元，PE分別為14.7X、8.4X、6.3X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）C2產(chǎn)業(yè)鏈二階段新增項(xiàng)目爬坡進(jìn)度不及預(yù)期，后續(xù)規(guī)劃苯乙烯、乙醇胺以及丁辛醇等新增產(chǎn)能建設(shè)及產(chǎn)能爬坡進(jìn)展不及預(yù)期；（2）乙烷、丙烷等主要原材料價(jià)格上漲，增加企業(yè)成本壓力進(jìn)而壓縮盈利空間；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局變化以及聚烯烴、丙烯酸及酯等主要產(chǎn)品下游需求不及預(yù)期，影響公司產(chǎn)品銷售。（4）全球經(jīng)濟(jì)下行：石化、輕烴一體化產(chǎn)品下游分支眾多且分布較廣，與宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)關(guān)聯(lián)度較高，經(jīng)濟(jì)下行可能影響行業(yè)產(chǎn)品需求，公司業(yè)績(jī)有受損風(fēng)險(xiǎn)。