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核心觀點
　　2022H2衛(wèi)星化學的業(yè)績受到美國乙烷價格上漲的影響，出現了大幅的下滑。隨著美國天然氣價格的下跌，乙烷價格也回到低位，油煤氣三種聚烯烴生產路線競爭下，氣頭的優(yōu)勢再次凸顯。加之公司在氫能、新材料領域的布局，我們看好衛(wèi)星化學的投資價值，具體如下：
　　乙烷價格下跌，成本壓力緩解：乙烷價格與美國天然氣價格高度相關，2022年俄烏沖突也推高了乙烷價格，成本端的壓力拖累了衛(wèi)星化學2022H2的盈利。展望2023，歐洲在天然氣上開源節(jié)流，通過增加LNG的接收能力擴大未來LNG的來源，砍掉部分需求致使歐洲天然氣的價供需重新平衡，因此天然氣價格大跌，也帶動乙烷價格下滑。通過進口美國乙烷，選擇乙烷裂解制乙烯這條工藝路線的經濟性再度凸顯。
　　丙烷有望回落，PDH價差預計將修復：丙烷的燃料屬性比乙烷強，在取暖季由于需求的驅動一般價格會上漲，而在每年一月過后將會下跌。18年作為應對美國貿易戰(zhàn)制裁的反制，我國將美國進口的丙烷給予25%的關稅，直到2020年和解后才恢復原先進口關稅。本輪中美丙烷價差大幅拉開我們認為很大程度受了運費影響，隨著丙烷船未來運力增長，LPG運費有望回落，PDH價差則有望修復。
　　布局氫能、新材料，向產業(yè)鏈、價值鏈高端邁進：衛(wèi)星化學向著產業(yè)鏈和價值鏈的高端邁進。無論其C2的乙烷裂解制乙烯還是C3的PDH，都會副產氫氣，依托充足的氫氣資源，公司成立氫能公司，尋求多種利用氫氣的途徑。此外，公司積極推進新材料項目，尤其是受益于光伏需求拉動的POE項目，目前國內POE粒子仍依賴進口。公司在連云港基地規(guī)劃了10萬噸α-烯烴及POE裝置。2023年1月公司回復投資者問答稱1000噸/年α-烯烴中試已建成，即將試生產。
　　盈利預測與投資建
　　結合C2和C3的景氣度，我們調整公司2022-2024年歸母凈利潤分別為35.38、62.37和79.23億元（原預測78.14、108.93、120.25億元），可比公司23年平均PE為12倍，對應目標價為22.20元，維持買入評級。
　　風險提示
　　乙烷價格大幅波動；丙烷價格維持高位；產品需求下滑；地緣政治風險；假設變化對測算結果影響的風險。