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事件：公司發(fā)布2022年報(bào)、2023年一季報(bào)。
　　半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單飽滿，收入端實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.58億元，同比+31.56%，其中Q4營(yíng)業(yè)收入為9.07億元，同比+288.35%，略低于我們此前預(yù)期。分業(yè)務(wù)來(lái)看：1）房產(chǎn)銷售：2022年實(shí)現(xiàn)收入8.98億元，同比+31.86%，收入占比為77.69%，同比+0.18pct。2）專用設(shè)備制造：2022年實(shí)現(xiàn)收入2.06億元，同比+67.96%；收入占比為17.83%，同比+3.86pct。具體來(lái)看，2022年凱世通和嘉芯半導(dǎo)體分別實(shí)現(xiàn)收入1.40和0.67億元，分別同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半導(dǎo)體開(kāi)始進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)期。3）物業(yè)服務(wù)：2022年實(shí)現(xiàn)收入3290萬(wàn)元，同比-3.00%；4）租賃：2022年實(shí)現(xiàn)收入1949萬(wàn)元，同比-20.94%。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.24億元，同比+27.56%，延續(xù)快速增長(zhǎng)。新簽訂單方面，2022年-2023Q1末公司累計(jì)獲得集成電路設(shè)備訂單約13億元，其中2022年凱世通獲得超過(guò)7.5億元集成電路離子注入機(jī)訂單，2023Q1新增高端離子注入機(jī)相關(guān)訂單超1億元；嘉芯半導(dǎo)體自2021年成立后，累計(jì)獲取訂單金額超過(guò)3.4億元，2023Q1新增訂單超過(guò)1.2億元，中標(biāo)產(chǎn)品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD等多款薄膜沉積設(shè)備。隨著公司半導(dǎo)體設(shè)備在手訂單陸續(xù)交付、收入確認(rèn)，疊加存量地產(chǎn)業(yè)務(wù)銷售快速推進(jìn)，2023年公司收入端有望延續(xù)快速增長(zhǎng)。
　　投資凈收益&公允價(jià)值變動(dòng)收益明顯提升，Q1利潤(rùn)端實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)
　　2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.24億元，同比+12.50%，其中Q4為3.71億元，同比+425.16%。2022年銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為33.41%和27.66%，分別同比-9.43pct和+1.15pct，真實(shí)盈利水平有所提升。1）毛利端：2022年銷售毛利率為54.44%，同比-1.78pct，其中地產(chǎn)銷售、專用設(shè)備制造毛利率分別為64.47%和19.74%，分別同比+2.44pct和-19.46pct，專用設(shè)備毛利率下降是銷售毛利率略有下滑的主要原因，我們判斷一方面系嘉芯半導(dǎo)體處于產(chǎn)業(yè)化前期，計(jì)提折舊較多；另一方面系嘉芯半導(dǎo)體產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于成熟制程，毛利率略低于凱世通。2）費(fèi)用端：2022年期間費(fèi)用率為19.85%，同比+3.00pct，其中銷售、管理、研發(fā)和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.01pct、-2.12pct、+4.16pct和+1.98pct，研發(fā)費(fèi)用率明顯上提，主要系凱世通研發(fā)投入加大，是2022年期間費(fèi)用率提升的主要原因。
　　2023Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8032萬(wàn)元，同比+194.88%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)1273萬(wàn)元，同比-48.83%。2023Q1銷售凈利率和扣非銷售凈利率分別為56.23%和10.24%，分別同比+32.57pct和-15.29pct。2023Q1銷售毛利率和期間費(fèi)用率分別為52.55%和44.57%，分別同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1公司投資凈收益和公允價(jià)值變動(dòng)凈收益分別為5745和3908萬(wàn)元，2022Q1分別為2411萬(wàn)元和-979萬(wàn)元，對(duì)利潤(rùn)端表現(xiàn)產(chǎn)生明顯正向作用。
　　離子注入設(shè)備快速放量，“1+N”平臺(tái)化發(fā)展打開(kāi)成長(zhǎng)空間
　　公司在穩(wěn)固離子注入設(shè)備國(guó)產(chǎn)龍頭地位的同時(shí)，橫向拓展薄膜沉積、刻蝕等市場(chǎng)規(guī)模更大的設(shè)備環(huán)節(jié)，實(shí)現(xiàn)“1+N”平臺(tái)化發(fā)展，縱向基于Compart Systems布局半導(dǎo)體設(shè)備零部件領(lǐng)域，不斷打開(kāi)成長(zhǎng)空間。1）離子注入機(jī)：凱世通在手訂單飽滿，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)高速增長(zhǎng)。展望未來(lái)，看好凱世通在實(shí)現(xiàn)從0到1突破的基礎(chǔ)上，由1至N快速放量。2）橫向：2021年公司與寧波芯恩共同設(shè)立嘉芯半導(dǎo)體，覆蓋薄膜沉積、刻蝕、清洗、熱處理等設(shè)備，平臺(tái)化發(fā)展快速推進(jìn)。3）縱向：2020年12月公司牽頭收購(gòu)全球半導(dǎo)體設(shè)備零部件龍頭Compart Systems，夯實(shí)核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司地產(chǎn)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略性收縮，我們調(diào)整2023-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為5.03和5.62億元（原值5.63和6.80億元），并預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)為6.39億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為38、34和30倍。作為離子注入機(jī)國(guó)產(chǎn)龍頭，公司橫向拓展實(shí)現(xiàn)“1+N”平臺(tái)化擴(kuò)張，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：晶圓廠資本開(kāi)支下滑、客戶驗(yàn)證不及預(yù)期、轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)等。