>> 華西證券-上汽集團(tuán)(600104)系列點(diǎn)評(píng)六十二：出口表現(xiàn)亮眼，自主品牌向上-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
1234KB |
| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
崔琰,胡惠民 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)：2022全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7,440.6億元，同比-4.6%，歸母凈利161.2億元，同比34.3%，扣非歸母89.9億元，同比-51.6%。其中22Q4營(yíng)收2,166.5億元，同比-4.6%，環(huán)比+2.5%，歸母凈利潤(rùn)34.7億元，同比-17.1%，環(huán)比-39.6%，扣非歸母凈利潤(rùn)-16.5億元，同比-395.7%，環(huán)比-136.4%。23Q1營(yíng)收1,459.2億元，同比20.0%，環(huán)比-32.6%，歸母凈利潤(rùn)27.8億元，同比-49.5%，環(huán)比-19.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)21.6億元，同比-56.3%，環(huán)比+231.1%。
分析判斷:
22Q4&23Q1：合資需求承壓盈利同比下滑
營(yíng)收端：公司22Q4總營(yíng)收2,166.5億元，同比-4.6%，環(huán)比+2.5%。23Q1總營(yíng)收1,459.2億元，同比-20.0%，環(huán)比32.6%。主要因公司銷量下滑：22Q4/23Q1公司批發(fā)銷量分別為153.2 /89.1萬(wàn)輛，同比分別-16.9%/-27.0%。自主表現(xiàn)相對(duì)較好，合資銷量有所承壓：22Q4/23Q1上汽大眾銷量分別為35.9/22.6萬(wàn)輛，同比分別-8.4%/-31.7%；22Q4/23Q1上汽通用銷量分別為31.6/18.6萬(wàn)輛，同比分別-26.4%/-32.3%。我們判斷主要因燃油購(gòu)置稅減半政策于2022年底到期，合資燃油需求承壓明顯，2023電氣化轉(zhuǎn)型下有望迎來(lái)需求提振。
利潤(rùn)端：公司22Q4歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為34.7/-16.5億元，同比分別-17.1%/-395.7%。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)/扣非歸母凈利潤(rùn)分別為27.8/21.6億元，同比分別-49.5%/-56.3%。22Q4/23Q1公司毛利率分別為9.5%/9.8%，同比分別+4.4pct/+0.5pct。業(yè)績(jī)承壓主要因合資板塊投資收益下滑：22Q4/23Q1公司聯(lián)合營(yíng)投資收益分別為33.0/22.7億元，同比分別-29.1%/-49.1%。我們預(yù)計(jì)短期合資盈利仍將面臨一定壓力，電動(dòng)化轉(zhuǎn)型成功有望加速盈利釋放。
費(fèi)用端：公司22Q4銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.4%/4.6%/-0.3%/2.5%，同比分別+3.5pct/+0.9pct/-0.4pct/-0.6pct。23Q1銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.0%/3.8%/0.2%/2.6%，同比分別+0.4pct/+0.4pct/+0.2pct/+0.5pct。我們判斷新品加速投放及規(guī)?？s量雙重影響，公司費(fèi)用率有一定增加，預(yù)計(jì)銷量環(huán)比改善后費(fèi)用率有望邊際下行。
智己+飛凡新能源高端化加速
智己LS7驚艷亮相，引領(lǐng)高端化升級(jí)。智己LS7于2月發(fā)布，指導(dǎo)價(jià)30.98-45.98萬(wàn)元，兼具性能與豪華體驗(yàn)：實(shí)現(xiàn)百公里加速4.5s，車內(nèi)聯(lián)動(dòng)電動(dòng)滑軌、零重力浮感座椅等技術(shù)，有效提升座艙舒適度與空間利用率。截至3月，LS7累計(jì)訂單突破1.5萬(wàn)，我們判斷銷量態(tài)勢(shì)將保持良好，持續(xù)貢獻(xiàn)公司增量。
飛凡F7訂單亮眼，五菱繽果空間表現(xiàn)占優(yōu)。飛凡F7于3月下旬上市，搭載全感官聯(lián)動(dòng)式巴赫座艙，推動(dòng)品牌高端化升級(jí)，亮相首月現(xiàn)金訂單超1.2萬(wàn)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升整體需求。五菱繽果于3月29日上市，指導(dǎo)價(jià)5.98-8.38萬(wàn)元，車輛軸距達(dá)2560mm，對(duì)比同級(jí)競(jìng)品價(jià)格具備比較優(yōu)勢(shì)+車內(nèi)空間寬裕，有望帶動(dòng)公司產(chǎn)銷回暖。
海外持續(xù)熱銷新能源提速在即
出口快速增長(zhǎng)，歐洲市場(chǎng)領(lǐng)先。2022年公司累計(jì)出口101.7萬(wàn)輛，同比+45.9%。2023年增長(zhǎng)持續(xù)，3月公司海外銷量達(dá)9.7萬(wàn)輛，同比+92.1%，環(huán)比+15.5%，保持良好態(tài)勢(shì)。在歐洲市場(chǎng)，自主品牌MG月銷量已實(shí)現(xiàn)同比翻番，位列英國(guó)、法國(guó)等歐洲國(guó)家新車銷量榜前列，并加速登陸澳洲、墨西哥等地。我們預(yù)計(jì)公司新能源相對(duì)歐洲主流競(jìng)品在產(chǎn)品力方面優(yōu)勢(shì)明顯，出海銷量有望穩(wěn)步向上。
新能源環(huán)比向上，預(yù)計(jì)快速恢復(fù)。3月公司新能源汽車銷量6.5萬(wàn)輛，同比-12.4%，環(huán)比+46.2%。隨行業(yè)需求回暖，新能源透支效應(yīng)減弱。展望未來(lái)，公司新車將快速上市，產(chǎn)品力持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，我們判斷4月起環(huán)比有望快速恢復(fù)。
投資建議
公司底層技術(shù)扎實(shí)，平臺(tái)化能力卓越，自主成長(zhǎng)愈發(fā)清晰。隨著芯片供應(yīng)的逐漸改善，公司有望迎來(lái)自主+合資雙輪驅(qū)動(dòng)的新增長(zhǎng)周期，乘用車龍頭王者歸來(lái)。考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，將2023-2024年?duì)I收由9,050/10,097億元調(diào)整為8,033/8,387億元，2023-2024年歸母凈利潤(rùn)由231/298億元調(diào)整為163/176億元。對(duì)應(yīng)EPS由1.98/2.55元調(diào)整為1.40/1.50元，新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)營(yíng)收、凈利潤(rùn)、EPS分別為8,533億元/190.0億元/1.63元，對(duì)應(yīng)2023年4月28日14.12元/股的收盤價(jià)，PE分別為10/9/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
缺芯影響持續(xù)；車市下行風(fēng)險(xiǎn)；合資品牌下行風(fēng)險(xiǎn)；電動(dòng)智能新車型落地不及預(yù)期；海外擴(kuò)張不及預(yù)期。
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