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事件概述
　　FY2023H1公司收入/歸母凈利/經(jīng)調(diào)整歸母凈利分別為7.90/4.24/4.38億元、同比增長12.3%/11.4%/13.1%。歸母凈利的調(diào)整項(xiàng)為：（1）已收購可識別資產(chǎn)公允價(jià)值調(diào)整導(dǎo)致額外的折舊及攤銷，F(xiàn)Y2023H1為0.13億元，F(xiàn)Y2022H1為0.05億元，同比增加150.2%；（2）受限制股份獎勵計(jì)劃項(xiàng)下以股份為基礎(chǔ)的付款，F(xiàn)Y2023H1為385萬元，F(xiàn)Y2022H1為404萬元，同比下降4.6%；（3）匯兌收益，F(xiàn)Y2023H1收益277.2萬元，F(xiàn)Y2022H1為252.9萬元，同比增加9.6%。FY2023H1公司未派發(fā)中期股息，預(yù)計(jì)將在FY23年末派息。
　　分析判斷:
　　在校人數(shù)、學(xué)費(fèi)和住宿費(fèi)穩(wěn)步增長。分拆來看，F(xiàn)Y2023H1集團(tuán)學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)/其他教育服務(wù)費(fèi)收入分別為7.32/0.53/0.04億元，同比增加12.8%/10.4%/-30.7%。（1）分學(xué)費(fèi)類型來看，高等教育學(xué)費(fèi)收入占比持續(xù)提升，同比增加1.3PCT至93.3%，高等教育/中等職業(yè)教育收入為6.83/0.50億元，同比增加14.2%/-3.8%。（2）FY2023H1集團(tuán)在校人數(shù)總計(jì)12.65萬人，同比增加5.5%，其中本科/大專/成人大學(xué)/中等職業(yè)教育人數(shù)分別為5.96/0.32/5.28/1.09萬人，同比增加7.7%/-31.9%/9.1%/-5.2%。FY2023H1集團(tuán)平均學(xué)費(fèi)/住宿費(fèi)為5789.53/423.75元/半年，同比增長6.91%/4.62%，其中高等教育/中等職業(yè)教育平均學(xué)費(fèi)為5904.09/4574.50元/半年，同比增長7.11%/1.49%。集團(tuán)可容納人數(shù)為7.73萬人，學(xué)校利用率為79.9%、同比增加3.4PCT。
　　持續(xù)加大投入導(dǎo)致毛利率同比下降，凈利率維持較高水平。FY2023H1毛利率/歸母凈利率/經(jīng)調(diào)整歸母凈利率為61.89%/53.72%/54.73%，同比下降3.06/0.44/-1.09PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主營業(yè)務(wù)成本/收入為38.11%，同比增加3.06PCT）。成本細(xì)分來看：（1）折舊、攤銷/收入13.01%，同比增加1.48PCT，主要由于各校建設(shè)智慧校園、高標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)代化實(shí)訓(xùn)實(shí)驗(yàn)室以及美化校園環(huán)境的貢獻(xiàn)。（2）員工成本/收入為21.71%，同比增加0.91PCT，其中工資及薪金/收入同比增加1.59PCT至19.20%，主要由于持續(xù)引進(jìn)高質(zhì)量教師，增加實(shí)習(xí)費(fèi)及培訓(xùn)開支提升學(xué)生就業(yè)率。凈利率降幅低于毛利率主要由于其他收入提升（包括管理服務(wù)收入、學(xué)校租金及利息收入的提升）及所得稅減少影響。其他收益/收入同比增加1.98PCT至9.99%，費(fèi)用細(xì)分來看：（1）其他開支/收入為0.51%，同比下降0.14PCT。（2）銷售費(fèi)用率基本持平為0.4%；管理費(fèi)用率為10.42%，同比下降0.12PCT。融資成本/收入為5.70%，同比增加0.83PCT，主要由于淮北學(xué)校的新校區(qū)擴(kuò)建貸款，以及黑龍江及安徽學(xué)校并購款導(dǎo)致計(jì)息銀行及其他借貸增加。所得稅/收入為1.17%，同比增加1.17PCT。
　　集團(tuán)現(xiàn)金較為充裕。FY2023H1集團(tuán)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為11.2億元，較為充裕。23H1資本開支為1.48億元，主要用于淮北學(xué)校的校區(qū)建設(shè)、各院校實(shí)驗(yàn)實(shí)訓(xùn)室設(shè)備采購和提升校園環(huán)境方面。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為公司成長空間在于：（1）目前學(xué)校利用率為79.9%，內(nèi)生增長空間較為充裕；（2）預(yù)計(jì)在校生人數(shù)規(guī)模穩(wěn)定增長，特別是專升本方面，學(xué)校與20多個(gè)海外高校建立官方合作。（3）預(yù)計(jì)明年毛利潤降幅下降，若學(xué)費(fèi)有所提價(jià)，毛利率可能還將有所提升，預(yù)計(jì)今/明年CAPEX在4-5/3-4億元。
　　維持FY23/24/25收入預(yù)測為16.27/18.55/21.33億元；維持FY23/24/25經(jīng)調(diào)凈利預(yù)測為8.46/9.65/11.3億元，維持FY23/24/25EPS預(yù)測為0.42/0.48/0.56元。2023年5月2日收盤價(jià)2.5港元對應(yīng)PE分別為5/5/4X（1港元=0.88元），維持“買入”評級
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　疫情的不確定性，政策因素的不確定性，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。