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本期話題：風(fēng)格時(shí)鐘指向質(zhì)量與成長(zhǎng)。1）如果時(shí)間回到2022年9月，價(jià)值因子屬于“中高賠率-強(qiáng)趨勢(shì)-低擁擠”品種，成長(zhǎng)因子則屬于“中低賠率-弱趨勢(shì)-高擁擠”品種，模型會(huì)建議我們“超配價(jià)值因子+低配成長(zhǎng)因子”。事實(shí)上從模型發(fā)出看多價(jià)值因子信號(hào)以來(lái)，國(guó)證價(jià)值指數(shù)累計(jì)跑贏國(guó)證成長(zhǎng)指數(shù)17%。2）經(jīng)過(guò)了過(guò)去8個(gè)月的行情演化，當(dāng)前的風(fēng)格圖譜與2022年9月的情況已經(jīng)發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，當(dāng)前價(jià)值因子屬于“中低賠率-強(qiáng)趨勢(shì)-高擁擠”品種，成長(zhǎng)因子則屬于“中高賠率-弱趨勢(shì)-低擁擠”品種，風(fēng)格時(shí)鐘已經(jīng)逐漸指向質(zhì)量和成長(zhǎng)因子，建議投資者進(jìn)行左側(cè)布局。
　　戰(zhàn)略配置：權(quán)益長(zhǎng)期不必悲觀。1）A股具有高預(yù)期收益：當(dāng)前上證50和滬深300的預(yù)期收益較高，就算是悲觀假設(shè)下上證50和滬深300仍有13%左右的上漲空間，因此我們認(rèn)為對(duì)于權(quán)益的長(zhǎng)期配置價(jià)值不必悲觀。2）利率債有一定的配置價(jià)值：短債預(yù)期收益2.3%，長(zhǎng)債預(yù)期收益3.0%，當(dāng)前利率債顯示出一定的長(zhǎng)期配置價(jià)值。3）綜合來(lái)看，當(dāng)前A股和國(guó)債均顯示出有不錯(cuò)的配置價(jià)值，就算是在悲觀假設(shè)下，20/80的股債組合未來(lái)一年仍有3.6%的預(yù)期回報(bào)，有較高的吸引力。
　　戰(zhàn)術(shù)配置篇：擁擠度回落但不充分。1）從中長(zhǎng)期角度來(lái)看：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)趨勢(shì)對(duì)A股的勝率有著一定的支撐，利好A股未來(lái)中長(zhǎng)期的表現(xiàn)。2）從短期角度來(lái)看：當(dāng)前外資風(fēng)險(xiǎn)偏好指數(shù)處于中性水平，尚未出現(xiàn)較顯著的風(fēng)險(xiǎn)或機(jī)會(huì)信號(hào)。盡管當(dāng)前短期擁擠度由1.25回落至0.45倍標(biāo)準(zhǔn)差水平，但仍位于0軸以上，近期仍需警惕短期交易擁擠產(chǎn)生的權(quán)益回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。
　　行業(yè)配置：今年以來(lái)趨勢(shì)-擁擠度模型超額收益6.5%。1）上月模型復(fù)盤(pán)：趨勢(shì)-擁擠度模型4月跑贏行業(yè)等權(quán)基準(zhǔn)2.4%，其中上月推薦的家電、交通運(yùn)輸和電力及公用事業(yè)顯著跑贏行業(yè)等權(quán)。2）熱門(mén)行業(yè)分析：計(jì)算機(jī)、傳媒和通信的擁擠度已經(jīng)較高，從交易的角度出發(fā)已不是較好的品種；電力設(shè)備及新能源和汽車景氣度尚可，但是趨勢(shì)較差，未到最佳的交易時(shí)機(jī)；銀行和非銀綜合得分靠前，可以持續(xù)關(guān)注。3）綜合來(lái)看，五月行業(yè)配置建議為：交通運(yùn)輸、醫(yī)藥、電力及公用事業(yè)和銀行。
　　賠率增強(qiáng)型策略今年以來(lái)絕對(duì)收益2.2%。在波動(dòng)率約束的條件下超配高賠率的資產(chǎn)，低配低賠率的資產(chǎn)，我們構(gòu)建了賠率增強(qiáng)型策略。固收+賠率增強(qiáng)型策略自2011年以來(lái)年化收益6.4%，最大回撤3.1%，2014年以來(lái)年化收益7.4%，最大回撤2.5%。固收+賠率增強(qiáng)型策略當(dāng)前的配置建議為：A股11.8%、可轉(zhuǎn)債3.8%、信用債40%、利率債44.4%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性。