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事件：公司發(fā)布業(yè)績公告，2022年，實現(xiàn)營收938.17億，同比
　　-19.67%，歸母凈利潤43.07億，同比-47.53%；2023年Q1，實現(xiàn)
　　營收238.93億，同比-9.81%，歸母凈利潤15.23億，同比-26.38%。
　　整體上市后，出口及新興產(chǎn)業(yè)快速增長拉動公司表現(xiàn)超越行業(yè)：
　　根據(jù)中國工程機械工業(yè)協(xié)會，2022年及2023年Q1，挖機行業(yè)銷售增速分別約為-24%、-26%，公司合并報表口徑營收增速超越行業(yè)，自2022年8月末完成整體上市，注入挖機、礦機、塔機、混凝土機械等資產(chǎn)后，公司形成完整工程機械產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品體系布局，分產(chǎn)品來看：
　?。?）五大支柱型產(chǎn)業(yè)包括起重機、土方機械、混凝土機械、樁工機械、道路機械：2022年，分別實現(xiàn)收入238.6、236.4、95、77.7、40.3億元，分別同比-28%、-25%、-15%、-13%、+14%，其中工程機械三大主力品種（起重、土方、混凝土機械）合計占總營收比重60.7%。雖面臨周期調(diào)整，但市場競爭力持續(xù)增強，代表性產(chǎn)品輪式起重機、泵車市占率分別提升1.64、6.24pct。
　?。?）新興產(chǎn)業(yè)包括礦機、高機、港機、農(nóng)機以及其他小型工程機械等：2022年，徐工高機、礦機分別實現(xiàn)65.5、51.3億收入，分別同比+33%、+44%，分別占比7.0%、5.5%。根據(jù)年報披露，港機收入增速同樣達到約47%。新興產(chǎn)業(yè)開始逐步貢獻收入規(guī)模增量的同時，保持較好發(fā)展勢頭。
　　分市場來看：2022年，公司內(nèi)外銷分別為659.8、278.4億元，分別同比-32.9%、+50.5%，出口收入占比有15.8%提升至29.7%。
　　公司穩(wěn)固亞非拉地區(qū)的同時，突破歐美市場，增速分別達到195%、218%；重點產(chǎn)品挖機、裝載機、輪式起重機出口增速49%、31%、74%，新興產(chǎn)品礦山機械出口增速高達256%。
　　整體上市優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，未來內(nèi)部降本增效有望進一步釋放盈利彈性：2022年，合并報表整體毛利率20.21%，同比合并前+3.97pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化效果顯著；同比合并后-1.25pct，系原
　　材料成本提升導致。合并報表整體凈利率4.58%，同比合并后2.45pct，期間費用率相對穩(wěn)定，主要系信用減值計提增加、投資凈收益減少導致。2023年Q1，毛利率22.63%，同比合并后+1.3pct，原材料成本壓力緩解后，市場、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進毛利率保持較好水平；凈利率6.52%，同比合并后-1.4pct，系匯兌導致財務(wù)費用增加較大導致。展望2023年，根據(jù)年報經(jīng)營計劃披露，公司計劃實施一系列設(shè)計、統(tǒng)型、生產(chǎn)降本措施，同時伴隨管理體系優(yōu)化、薪酬激勵制度優(yōu)化，費用端有望實現(xiàn)統(tǒng)籌提效以增強規(guī)?；?，進一步增強盈利能力。
　　國企改革持續(xù)深化，關(guān)注盈利能力提升兌現(xiàn)后，有望驅(qū)動估值進一步修復。2020年末，徐工有限層面基本完成混改；2022年8月，公司完成對徐工有限的吸收合并，實現(xiàn)工程機械資產(chǎn)整體上市；2023年2-3月，連續(xù)發(fā)布了公司首次的股票激勵計劃和控股股東增持計劃。國企改革持續(xù)深化，秉持高質(zhì)量、穩(wěn)增長發(fā)展主線，2023年出口增長有望帶動整體營收增速回正，公司年報披露全年經(jīng)營計劃目標實現(xiàn)10%的增長，同時盈利能力提升同樣是公司未來的發(fā)展重心和考核重點。目前公司估值水平相對較低，具備中長期投資價值。
　　投資建議：
　　我們預計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為1012.4/1111.2/1237.9億元，同比增速分別為7.9%/9.8%/11.4%，歸母凈利潤分別為67.9/89.4/111.6億元，同比增速分別為57.7%/31.5%/24.8%，對應PE分別為12/9/7倍，國企改革催化估值重塑，2023年給予14倍估值，對應6個月目標價約8元，維持“買入-A”評級。
　　風險提示：基建、地產(chǎn)投資力度不及預期；市場競爭加劇影響公司盈利能力；由于內(nèi)控因素導致盈利提升不及預期；海外市場拓展不及預期。