>> 華創(chuàng)證券-中國太保(601601)2023年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：轉(zhuǎn)型顯效，價(jià)值領(lǐng)先-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
中國太保公布2023年一季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，中國太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.26億元，重述口徑下同比+27.4%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值39.71億元，同比+16.6%；實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益率1.4%/0.8%，同比+0.4pct/-0.2pct。
評(píng)論：
壽險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)價(jià)值增速領(lǐng)先同業(yè)。2023年，社會(huì)面逐步回歸常態(tài)化，公司秉持價(jià)值主導(dǎo)，夯實(shí)“長航”轉(zhuǎn)型成果。報(bào)告期內(nèi)，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模保費(fèi)1084.57億元，同比-3.8%。其中，各渠道新保業(yè)務(wù)合計(jì)326.61億元，同比-11.9%。新業(yè)務(wù)價(jià)值39.71億元，同比+16.6%，增速領(lǐng)先同業(yè)（平安+8.8%、國壽+7.7%）。
代理人轉(zhuǎn)型顯效，銀保渠道新保期繳增速亮眼。公司積極推動(dòng)“芯”模式從“模式轉(zhuǎn)型”到“模式成型”，23Q1代理人渠道實(shí)現(xiàn)新保期繳規(guī)模84.43億元，同比+ 4.2%。隊(duì)伍數(shù)量上，規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心人力占比同比提升；質(zhì)態(tài)上核心人力月人均首年傭金收入、核心人力月人均稅前收入均同比大幅提升，優(yōu)增優(yōu)育成效顯現(xiàn)，招募人力同比提升，新人13月留存率大幅優(yōu)化。保單品質(zhì)上，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率95.9%，同比+ 6.8 pct。銀保渠道規(guī)模保費(fèi)122.89億元，同比-12.8%；其中新保期繳29.06億元，同比+399.1%，增速表現(xiàn)亮眼；續(xù)期業(yè)務(wù)11.44億元，同比+77.9%，持續(xù)發(fā)揮壓艙石作用。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：非車帶動(dòng)整體增速，綜合成本率優(yōu)化明顯。公司積極探索新能源車車險(xiǎn)領(lǐng)域、把握發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)圍繞政策導(dǎo)向創(chuàng)新開發(fā)非車險(xiǎn)市場。2023Q1，太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)原保費(fèi)收入575.43億元，同比+16.8%；其中車險(xiǎn)同比+6.0%，非車險(xiǎn)同比+27.4%。在成本端管理上，公司堅(jiān)持強(qiáng)化品質(zhì)管控，提升風(fēng)險(xiǎn)管理能力，23Q1綜合成本率98.4%，同比-1.2pct。
資產(chǎn)端：權(quán)益市場回暖，投資表現(xiàn)好轉(zhuǎn)。2023年宏觀環(huán)境向好，權(quán)益市場上漲，國債收益率小幅上行。公司積極把握資產(chǎn)配置機(jī)遇，注重資產(chǎn)負(fù)債久期匹配，投資收益穩(wěn)中向好。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)總/凈投資收益率1.4%/0.8%，同比+0.4pct/-0.2pct。截至報(bào)告期末，投資資產(chǎn)達(dá)到20795.46億元，較上年末+6.3%新準(zhǔn)則下，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤116.26億元，重述口徑下同比+27.4%。
關(guān)注新準(zhǔn)則帶來的報(bào)表端影響。23Q1起公司實(shí)行新保險(xiǎn)合同與新金融工具準(zhǔn)則，對(duì)以往年度數(shù)據(jù)選擇追溯新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則。新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下保險(xiǎn)服務(wù)收入剔除投資成分，折現(xiàn)率變化的影響不再計(jì)入當(dāng)期損益。23Q1保險(xiǎn)服務(wù)收入219.74億元，重述口徑下同比-5.5%。22Q1原口徑下保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1496.54億元，剔除投資成分調(diào)整后保險(xiǎn)服務(wù)收入611.92億元，前后差異59.1%。23Q1歸母凈利潤116.26億元，重述口徑下同比+27.4%。22Q1原口徑下歸母凈利潤54.37億元，調(diào)整后91.27億元，前后差異67.9%。新金融工具準(zhǔn)則下23Q1歸母凈資產(chǎn)2484.31億元，較上年末+26.4%。22Q1調(diào)整后1964.77億元，原口徑2284.46億元，前后差異-14.0%。
投資建議：報(bào)告期內(nèi)，壽險(xiǎn)“芯”基本法與“長航”護(hù)駕代理人渠道轉(zhuǎn)型，產(chǎn)險(xiǎn)承保盈利改善顯著。資產(chǎn)端權(quán)益市場回暖，總投資收益同比向好。展望2023年，太保或?qū){借多元渠道發(fā)展雙驅(qū)壽險(xiǎn)增長，后疫情時(shí)代產(chǎn)險(xiǎn)在貝塔行情下有望保持景氣度。橫向與縱向?qū)Ρ纫暯窍?，太保P/EV均處于相對(duì)低位，留夠安全邊際，當(dāng)前位置具備估值性價(jià)比。我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS為3.6/4.3/4.8元（前值3.31/3.97/4.27元），BPS為29.1/32.7/35.9元。我們維持2023年目標(biāo)PEV為0.65x，上調(diào)2023年新業(yè)務(wù)價(jià)值增速假設(shè)，對(duì)應(yīng)內(nèi)含價(jià)值增速+11.0%，對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)價(jià)39.0元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期、權(quán)益市場動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。
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