>> 光大證券-中國太保(601601)2023年一季報點評：NBV增速好于同業(yè)，綜合成本率同比改善-230428
| 上傳日期： |
2023/4/28 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2023年一季度，新會計準則下中國太保營業(yè)收入943.9億，同比+19.4%；保險服務(wù)收入653.9億，同比+6.9%；歸母凈利潤116.3億，同比+27.4%；加權(quán)平均ROE4.9%，同比+0.2pct；新業(yè)務(wù)價值39.7億，同比+16.6%；總投資收益率（非年化）1.4%，同比+0.4pct。
點評：
新會計準則下歸母凈利潤同比+27.4%。公司自2023年1月1日起執(zhí)行新保險合同準則和新金融工具準則（合稱“新會計準則”），公司按照新保險合同準則規(guī)定追溯調(diào)整保險業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對比數(shù)據(jù)，按照新金融工具準則規(guī)定選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)相關(guān)上年同期對比數(shù)據(jù)。追溯調(diào)整后23Q1公司實現(xiàn)歸母凈利潤116.3億，同比+27.4%，預(yù)計主要受益于權(quán)益市場回暖帶來的總投資收益改善。
太保壽險：NBV增速好于同業(yè)，長航轉(zhuǎn)型成果進一步夯實。
1）核心人力逐步企穩(wěn)，優(yōu)增優(yōu)育成效顯現(xiàn)。公司持續(xù)深化代理人渠道“三化五最”轉(zhuǎn)型，強化“芯”基本法牽引，提升隊伍專業(yè)銷售和自主經(jīng)營能力。2023年一季度，公司核心隊伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心人力占比同比提升，核心人力月人均首年傭金收入及稅前收入均同比大幅提升；同時招募人力同比提升，銷售環(huán)境及收入的改善帶動新人13月留存率大幅優(yōu)化。得益于隊伍質(zhì)態(tài)提升，業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著改善，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率同比提升6.8pct至95.9%。
2）銀保渠道新保期繳規(guī)模同比大幅增長399.1%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改善推動NBV同比+16.6%。2023年一季度，公司代理人渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模122.8億，同比-6.0%，其中新保期繳規(guī)模84.4億，同比+4.2%；銀保渠道新保業(yè)務(wù)規(guī)模111.5億，同比-17.1%，主要由于去年同期基數(shù)較高以及更多業(yè)務(wù)繳費方式由躉繳轉(zhuǎn)向期繳，其中新保期繳規(guī)模同比大幅增長399.1%至29.1億，預(yù)計主要由儲蓄型產(chǎn)品貢獻，推動公司新業(yè)務(wù)價值同比增長16.6%至39.7億，領(lǐng)跑同業(yè)。受益于產(chǎn)品期限結(jié)構(gòu)改善，預(yù)計一季度NBVM較去年同期有所抬升。
太保產(chǎn)險：非車業(yè)務(wù)快速增長，承保綜合成本率同比改善1.2pct至98.4%。2023年一季度，公司實現(xiàn)財產(chǎn)險原保險保費收入575.43億，同比+16.8%，其中車險保費259.0億，同比+6.0%；非車險保費316.5億，同比+27.4%，非車險的快速增長推動業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，非車占比同比提升4.6pct至55.0%。受益于公司持續(xù)強化品質(zhì)管控，全面提升風(fēng)險管理能力，經(jīng)營質(zhì)量持續(xù)向好，疊加一季度車險出險率較低，承保綜合成本率同比優(yōu)化1.2pct至98.4%。
投資端：總投資收益率（非年化）同比提升0.4pct至1.4%。2023年一季度，公司積極配置長期固收資產(chǎn)，延長資產(chǎn)久期，緩解資負期限錯配壓力；同時積極把握權(quán)益市場回暖機會，投資收益表現(xiàn)穩(wěn)健，凈投資收益率/總投資收益率（非年化）分別同比變動-0.2pct/+0.4pct至0.8%/1.4%。
盈利預(yù)測與評級：公司穩(wěn)步推進長航轉(zhuǎn)型，強化“芯”基本法推動，推進既有組織建設(shè)，優(yōu)化招募系統(tǒng)流程，推動代理人隊伍向“職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化”方向進一步轉(zhuǎn)變。現(xiàn)階段代理人隊伍質(zhì)態(tài)已整體呈現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，核心人力（NBV貢獻率超90%）規(guī)模逐步企穩(wěn)且占比不斷提升，我們認為未來隨著公司改革成效的進一步釋放，以及銀保等多元渠道并行發(fā)展對整體業(yè)績起到的良好支撐作用，全年新業(yè)務(wù)價值有望延續(xù)正增長態(tài)勢。受新會計準則數(shù)據(jù)披露限制，我們維持舊準則下公司2023-2025年歸母凈利潤預(yù)測275/299/329億，目前A/H股價對應(yīng)公司23年P(guān)EV分別為0.53/0.35，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行。
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