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核心觀點(diǎn)：
　　公司披露一季報(bào)：歸母凈利潤(rùn)同比+27.4%，NBV同比+16.6%。
　　改革效果持續(xù)釋放疊加儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品需求旺盛，“量?jī)r(jià)齊漲”推動(dòng)NBV增速大增。一季度NBV為39.7億元，同比+16.6%，符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　（1）量的角度：銷售場(chǎng)景更為豐富、居民儲(chǔ)蓄意愿較高、公司持續(xù)深化改革，但因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整導(dǎo)致新單保費(fèi)同比-12%，個(gè)險(xiǎn)/銀保分別同比-6%/-17.1%，其中個(gè)險(xiǎn)主因公司開(kāi)門紅并未銷售短儲(chǔ)類產(chǎn)品，但期交新單同比+4.2%；另外銀保渠道雖然降低躉交規(guī)模，但期交新單同比+399.1%；（2）價(jià)的角度，相比較新單保費(fèi)的增速（-12%）和價(jià)值的增速（+16.6%），預(yù)計(jì)價(jià)值率明顯提升，一方面?zhèn)€險(xiǎn)渠道開(kāi)門紅調(diào)整結(jié)構(gòu)，由長(zhǎng)儲(chǔ)代替短儲(chǔ)產(chǎn)品，推動(dòng)個(gè)險(xiǎn)價(jià)值率明顯提升，而銀保渠道調(diào)整繳費(fèi)結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)價(jià)值率也有提升。展望全年，二季度受益低基數(shù)和舊產(chǎn)品集中退市等因素，預(yù)計(jì)NBV增速擴(kuò)大，但考慮下半年基數(shù)提升，全年增速將略有放緩，但預(yù)計(jì)仍有兩位數(shù)增長(zhǎng)，領(lǐng)先同業(yè)保險(xiǎn)公司。
　　一季度歸母凈利潤(rùn)同比+27.4%，使用新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下提升主因權(quán)益市場(chǎng)回暖推動(dòng)公允價(jià)值明顯提升，總投資收益率（年化）+1.6pct至5.6%。
　　但從同業(yè)對(duì)比來(lái)看，公司新準(zhǔn)則下凈利潤(rùn)增速低于同業(yè)，預(yù)計(jì)公司將更多權(quán)益類資產(chǎn)計(jì)入OCI降低凈利潤(rùn)的波動(dòng)，也符合公司一貫穩(wěn)健風(fēng)格。
　　財(cái)險(xiǎn)承保盈利能力進(jìn)一步優(yōu)化。財(cái)險(xiǎn)原保費(fèi)同比+16.8%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)同比增長(zhǎng)6%/27.4%，COR為98.4%，同比-1.2pct，降幅優(yōu)于同業(yè)，在出行率逐漸恢復(fù)的背景下，COR繼續(xù)改善超出市場(chǎng)預(yù)期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25 EPS為3.4/3.9/4.8元/股，用EV法給予23年A股合理估值為0.65XPEV（H股0.45X），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為38.05元/股（H股為29.87港幣/股），維持A/H股“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)持續(xù)下滑，長(zhǎng)端利率下行，隊(duì)伍規(guī)模超預(yù)期下行。