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長(zhǎng)航行動(dòng)改革背景：（1）供需不匹配，“人情銷(xiāo)售”難以為繼。一是過(guò)去保險(xiǎn)公司依靠拉人頭模式銷(xiāo)售保單，15-21年行業(yè)新單保費(fèi)CAGR為3.7%，與代理人增速（3.8%）一致，隨滲透率提升，客戶(hù)的保險(xiǎn)產(chǎn)品需求從1-N的過(guò)程中，代理人需具備對(duì)客戶(hù)需求的分析能力以及掌握公司多樣化產(chǎn)品的能力，為不同客戶(hù)適配不同產(chǎn)品；二是客戶(hù)群體變化，互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)和惠民保等發(fā)展，傳統(tǒng)公司的客戶(hù)群體聚焦于中產(chǎn)階級(jí)及以上群體，對(duì)銷(xiāo)售人員的專(zhuān)業(yè)能力要求提升；（2）產(chǎn)品同質(zhì)化。無(wú)論是健康險(xiǎn)還是年金險(xiǎn)，各家主打產(chǎn)品的形態(tài)、功能基本上一致。
　　太保的長(zhǎng)航行動(dòng)：（1）打造“三化五最”隊(duì)伍，首先統(tǒng)一思想，積極宣導(dǎo)職業(yè)化營(yíng)銷(xiāo)思路，并清理虛有人力；其次提升隊(duì)伍產(chǎn)能，包括正式推出“芯”基本法，調(diào)整隊(duì)伍銷(xiāo)售行為，牽引代理人聚焦銷(xiāo)售利益，推動(dòng)獎(jiǎng)金與產(chǎn)能、連續(xù)舉績(jī)和保單繼續(xù)率掛鉤，注重長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)，而非短期方案激勵(lì)和組織發(fā)展，落實(shí)“真人真單真保障”，22年核心人力的首年傭金收入同比提升10.3%；包括打造“態(tài)U選”長(zhǎng)航合伙人招募體系，2022年前三季度，公司招募的新人中92.7%有工作經(jīng)驗(yàn)，新人產(chǎn)能明顯提升。最后優(yōu)化NBS銷(xiāo)售工具提升隊(duì)伍銷(xiāo)售能力，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售能力升級(jí)；（2）構(gòu)建“健康-財(cái)富-養(yǎng)老”的金三角服務(wù)體系，讓客戶(hù)能夠在保險(xiǎn)期間感知產(chǎn)品的用途，提升產(chǎn)品的認(rèn)知，增強(qiáng)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　當(dāng)前公司的改革效果超預(yù)期。2022年公司隊(duì)伍活動(dòng)率63.4%，超過(guò)疫情前水平，人均產(chǎn)能達(dá)到10年以來(lái)最高水平；（2）22Q3、22Q4單季度NBV增速分別為2.5%、28.8%，大超市場(chǎng)預(yù)期，率先行業(yè)轉(zhuǎn)正。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)23-25 EPS為3.4/3.9/4.8元/股，用EV法給予23年A股合理估值為0.65XPEV（H股0.45X），對(duì)應(yīng)合理價(jià)值為38.05元/股（H股為30.12港幣/股），維持A/H股“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新單保費(fèi)增速低于預(yù)期，代理人下滑，長(zhǎng)端利率下降等。