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事件：3月27日，中國(guó)太保發(fā)布2022年度報(bào)告，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4554億元，同比增長(zhǎng)3%；歸母凈利潤(rùn)246億元，同比下降8%；營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)401億元，同比增長(zhǎng)13.5%；壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）92億元，同比下降31%；財(cái)險(xiǎn)綜合成本率（COR）97.3%，同比下降1.8pct；每股分紅1.02元，分紅率39.9%。
　　核心觀點(diǎn)：
　　1.壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)：NBV逐季改善，“芯”基本法效果顯現(xiàn)。
　　（1）保費(fèi)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)保費(fèi)收入2253億元，同比增長(zhǎng)6.5%，其中新單保費(fèi)業(yè)務(wù)同比增速35.8%，逐季提升，主要受銀保渠道業(yè)務(wù)大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)，續(xù)期業(yè)務(wù)品質(zhì)進(jìn)一步改善，13個(gè)月保單繼續(xù)率同比提升7.7pct至88.0%。
　?。?）價(jià)值：2022年，公司實(shí)現(xiàn)壽險(xiǎn)NBV92億元，同比下降31%，其中，下半年NBV同比增長(zhǎng)13.5%，四季度單季NBV同比增長(zhǎng)29.8%，連續(xù)兩個(gè)季度NBV增速轉(zhuǎn)正，且漲幅逐季提升，增速領(lǐng)跑主要同業(yè)，NBVM11.6%，同比下降11.9pct，主要是銀保渠道業(yè)務(wù)占比提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。
　?。?）渠道：代理人渠道方面，公司加快推進(jìn)“三化五最”職業(yè)營(yíng)銷轉(zhuǎn)型，推進(jìn)“芯”基本法有效落地。2022年，公司代理人月均規(guī)模27.9萬(wàn)人，同比下降47%，但隊(duì)伍質(zhì)態(tài)提升明顯，代理人月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比提升47.6%，核心人力月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.7%，核心人力月人均首年傭金同比增長(zhǎng)10.3%；銀保渠道貢獻(xiàn)提升，2022年公司銀保渠道保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入從74.57億提升到304.78億元，同比大幅增長(zhǎng)309%，占比達(dá)到13.5%，其中，新保業(yè)務(wù)保費(fèi)收入同比上升332%，續(xù)期業(yè)務(wù)同比上升111.5%，渠道全年NBV同比增長(zhǎng)175%，NBV占比同比提升了7.0pct至9.3%。
　　2.財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)：量質(zhì)雙升，均為老三家中第一。
　?。?）保費(fèi)：2022年，公司實(shí)現(xiàn)財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入1704億元，同比增長(zhǎng)12%，增速為老三家中第一。其中，車險(xiǎn)保費(fèi)收入980億元，同比增長(zhǎng)7%，增速保持穩(wěn)健，公司緊抓新能源車發(fā)展機(jī)遇，新能源車保費(fèi)占比同比提升3.5pct；非車險(xiǎn)保費(fèi)收入724億元，同比增長(zhǎng)19%，責(zé)任險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)等新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。
　?。?）成本：公司財(cái)險(xiǎn)COR97.3%，為老三家中最低，同比下降1.7pct，其中，綜合賠付率同比下降1.1pct，主要是疫情管控下出行減少，車險(xiǎn)賠付減少，車險(xiǎn)賠付率同比下降1.6pct；綜合費(fèi)用率同比下降0.6pct，得益于公司不斷強(qiáng)化精細(xì)化管理，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)品質(zhì)結(jié)構(gòu)。
　　3.投資端：資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)增，投資收益受市場(chǎng)震蕩影響。
　　截至2022年，公司投資資產(chǎn)規(guī)模20263億元，同比增長(zhǎng)12%，實(shí)現(xiàn)凈投資收益率4.3%，同比下降0.2pct，總投資收益率4.2%，同比下降1.5pct，主要原因是資本市場(chǎng)震蕩導(dǎo)致證券買賣收益變動(dòng)，總投資收益承壓。同時(shí)，公司大類資產(chǎn)配置持續(xù)優(yōu)化，固收類資產(chǎn)占比同比下降1.8pct，權(quán)益類資產(chǎn)占比上升0.8pct。
　　投資建議：
　　公司堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，“長(zhǎng)航行動(dòng)”改革進(jìn)入深水期，轉(zhuǎn)型決心堅(jiān)定，上下一心繼續(xù)深入推進(jìn)。2022年，公司NBV逐季向好，增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)有望延續(xù)，財(cái)險(xiǎn)量質(zhì)齊升，同時(shí)，公司加快康養(yǎng)生態(tài)布局，走在行業(yè)前列，具備長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?。預(yù)計(jì)中國(guó)太保2023-25年?duì)I收分別為4904億元/5372億元/5803億元，歸母凈利潤(rùn)分別為302億元/344億元/367億元，對(duì)應(yīng)2022年3月27日25.55元/股收盤(pán)價(jià)，2023-25年P(guān)EV分別為0.44倍/0.42倍/0.39倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；財(cái)險(xiǎn)成本控制和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化壓力；長(zhǎng)端利率持續(xù)下行。