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事件：中國太保披露2022業(yè)績，符合預(yù)期。2022公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤246億元，同比-8.3%；壽險(xiǎn)總保費(fèi)2253億元，同比+6.5%；NBV 92.1億元，同比-31.4%，(其中2H22同比+13.5%)；產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)1726億元，同比+11.6%，COR 97.3%，同比-1.8pct。
　　個(gè)銀+銀保同步發(fā)力，助力4Q22NBV同比增3成。2022壽險(xiǎn)新單664億元，同比+36%，增速較9M22（31%）繼續(xù)擴(kuò)大，主要得益于銀保渠道新單貢獻(xiàn)（同比+332%至288億元）；得益于期交增長貢獻(xiàn)，4Q22NBV同比+30%，增速較3Q22 (同比+2.5%)顯著提升，個(gè)險(xiǎn)期交198億元，同比-20.1%，降幅較9M22持續(xù)收窄（-24.9%），銀保期交33.4億元，同比+225%；2022年NBVM 11.6%，同比-11.9pct，主因銀保渠道占比提升（同比+7pct）。
　　長航轉(zhuǎn)型漸入佳境，人力產(chǎn)能和收入大幅提升。2022年壽險(xiǎn)月均營銷員27.9萬人，同比-47%。得益于公司持續(xù)推進(jìn)職業(yè)營銷改革，強(qiáng)化“芯”基本法建設(shè)，2022年代理人月均舉績率63.4%，同比+11.3pct，核心人力月均首年保費(fèi)和傭金收入持續(xù)提升，核心人力人均FYC同比+10.3%，人均FYP同比+31.7%，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。
　　太保產(chǎn)險(xiǎn)增速穩(wěn)健，COR改善明顯。2022太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)車險(xiǎn)保費(fèi)980億元，同比+6.7%；非車險(xiǎn)保費(fèi)724億元，同比+19%；太保產(chǎn)險(xiǎn)COR 97.3%，同比下降1.7pct，其中，賠付率68.5%，同比下降1.1pct，主因疫情下車輛活動率下降，車險(xiǎn)累計(jì)賠付支出下降；費(fèi)用率28.8%，同比下降0.6pct；太保產(chǎn)險(xiǎn)22年累計(jì)實(shí)現(xiàn)承保利潤36.2億元，同比+199%。
　　投資收益略有承壓，分紅水平維持穩(wěn)健。集團(tuán)22年分紅1.02元/股，同比+2.0%，按3/27收盤價(jià)計(jì)算股息率為4%，分紅率39.9%，同比+4pct。22年集團(tuán)總投資收益765億元，同比-17.9%，主因證券買賣收益下滑，總投資收益率4.2%，同比-1.5pct；凈投資收益792億元，同比+8%，主因權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增長貢獻(xiàn)（同比+48.5%），凈投資收益率4.3%，同比-0.2pct。
　　投資分析意見：維持買入評級，下調(diào)盈利預(yù)測?？紤]到23年居民出行和車輛活動率提升，財(cái)險(xiǎn)賠付率有上升壓力，從而下調(diào)公司23-24E凈利潤預(yù)測，新增25E預(yù)測。但考慮到長航轉(zhuǎn)型下壽險(xiǎn)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)和NBV改善同業(yè)最優(yōu)，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營持續(xù)向好，我們依然堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展，維持買入評級。預(yù)計(jì)23-25E歸母凈利潤為286億、324億、362億（原預(yù)測304億、359億），同比分別+16.2%、+13.4%、+11.8%；23-25E新業(yè)務(wù)價(jià)值為100億、111億、123億，同比分別+9.1%、+10.7%、+10.7%、現(xiàn)收盤價(jià)對應(yīng)23-25E動態(tài)PEV估值為0.43、0.39、0.36倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場波動使權(quán)益敞口浮動盈虧增加；市場需求走弱影響新單銷售；代理人質(zhì)態(tài)改善不及預(yù)期。