>> 華泰證券-中國太保(601601)壽險NBV復(fù)蘇在望-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李健 |
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此報告為加密報告 |
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EPS同比下降8.3%
中國太保2022年EPS同比下降8.3%至RMB2.56，基本符合我們預(yù)期（RMB2.55）。資本市場波動是導(dǎo)致凈利潤下滑的主要原因，總投資收益率同比下降1.5pct至4.2%。新業(yè)務(wù)價值（NBV）同比下降31.4%，略好于我們預(yù)期（-34.0%）。2022年的代理人規(guī)模降至24.1萬人，但核心人力規(guī)模企穩(wěn)。代理人NBV產(chǎn)能同比提升20%，部分抵消了人力規(guī)模下滑的影響。產(chǎn)險綜合成本率（COR）同比改善1.7pct至97.3%，其中賠付率同比下降1.1pct。考慮到投資波動，我們調(diào)整2023/2024/2025年EPS至RMB3.08/3.44/3.82（前值：RMB3.25/3.76/-）。我們認(rèn)為代理人產(chǎn)能將持續(xù)提升，并推動NBV在2023年增長6.2%，上調(diào)基于SOTP估值法的A/H股目標(biāo)價為RMB38/HKD32（前值：RMB35/HKD28），維持“買入”評級。
代理人產(chǎn)能提升趨勢有望在2023年延續(xù)
2H22 NBV同比增長13.5%（1H22：-45.3%），代理人渠道NBV亦在2H22同比增長2.1%（1H：-47.8%）。代理人規(guī)模繼續(xù)下降，2022年月均人力同比下降46.9%至27.9萬人，年末人力為24.1萬，核心人力則企穩(wěn)。壽險改革持續(xù)推進(jìn)下，代理人NBV產(chǎn)能同比提升20%，核心人力首年保費產(chǎn)能同比提升32%達(dá)到整體代理人的4倍。我們認(rèn)為核心人力穩(wěn)定和產(chǎn)能提升是支撐NBV恢復(fù)增長的關(guān)鍵。公司新銀保模式在2022年取得成效，銀保NBV同比增長1.7倍，獻(xiàn)了9%的NBV。我們認(rèn)為壽險改革效果將逐步顯現(xiàn)，代理人產(chǎn)能有望持續(xù)提升，有望支撐2023年NBV同比增長6.2%。
2023年COR預(yù)計將上升，但準(zhǔn)備金充裕
2022年太保產(chǎn)險COR同比下降1.7pct至97.3%，背后原因是車險承保大幅改善。車險COR同比下降1.8pct，其中賠付率減少1.6pct。非車險COR亦有改善，同比下降1.4pct，農(nóng)業(yè)險承保表現(xiàn)大幅改善至97.7%（上年99.6%）。目前出行已恢復(fù)常態(tài)，事故率攀升預(yù)計將導(dǎo)致車險賠付上升。我們認(rèn)為2023年COR上升并不代表車險承保惡化，更多是恢復(fù)疫情前的常態(tài)。我們認(rèn)為公司未決賠付準(zhǔn)備金計提較為充裕，有助于抵御COR上升的影響，預(yù)計2023年COR同比上升1.0pct至98.3%。
NBV增速轉(zhuǎn)正增強市場信心
隨著代理人產(chǎn)能提升以及核心代理人數(shù)量企穩(wěn)的支撐下，公司有望在2023實現(xiàn)NBV的正增長，結(jié)束2019年以來持續(xù)下滑的趨勢，扭轉(zhuǎn)市場對壽險負(fù)債端的悲觀預(yù)期。盡管車險面臨賠付增加的壓力，但充裕的準(zhǔn)備金有望提供緩沖。公司A/H股價對應(yīng)0.45/0.31x 2023 PEV，我們認(rèn)為具有吸引力。
風(fēng)險提示：NBV大幅負(fù)增長、COR大幅惡化投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。
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