>> 東吳證券-中國太保(601601)2022年報點評：價值顯拐點，分紅有韌性-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
283KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔,朱潔羽,葛玉翔 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
事件：公司披露2022年年報，實現(xiàn)歸母凈利潤246.09億元，同比下降8.3%；歸母營運利潤為401.15億元，同比增長13.5%（平安：0.3%），兩者差異為短期投資波動68.12億元和評估假設(shè)變動影響89.47億元，業(yè)績符合預(yù)期，整體報表穩(wěn)定性相對較強。2022年每股分紅1.02元，同比增長2.0%（接近歸母凈利潤與營運利潤增速均值），分紅率39.9%領(lǐng)跑同業(yè)。
壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）增速逐季向好，下半年增速領(lǐng)跑同業(yè)。2022年公司實現(xiàn)NBV達92.05億元，同比下降31.4%，歸因來看：新保業(yè)務(wù)同比增長35.8%，但受渠道布局影響（銀保新保貢獻由2021年的13.6%提升至2022年的43.4%，而個險貢獻由2021年的59.8%下降至2022年的34.5%），NBVMargin同比下降11.9個pct.至11.6%（個險：31.5%；銀保：2.7%）。公司持續(xù)推進“長航”轉(zhuǎn)型落地，新基本法實施顯成效，2H22NBV同比增長13.5%，增速領(lǐng)跑同業(yè)。2022年月均營銷員27.9萬人同比下滑46.9%，人均FYP同比提升47.6%，核心人力FYP同比提升31.7%，核心人力FYC同比增長10.1%。受市場波動影響，壽險凈利潤同比下滑12.8%，但營運利潤增長9.5%，彰顯韌性。關(guān)注2H23長航行動二期工程實施成效。
財險業(yè)務(wù)量（保費增速）和質(zhì)（承保利潤率，ROE）首次全面領(lǐng)跑老三家。2022年財險保費收入同比增長11.6%（人保：8.3%，平安10.4%），其中非車業(yè)務(wù)同比增長18.8%，占比達43.2%，提升2.6個pct.。2022年財險綜合成本率（COR）97.3%（人保：97.6%，平安100.3%），同比下降1.8個pct.，其中費用率和賠付率分別同比下降0.4和1.4個pct.，歸因來看：1.車險COR為96.9%，較同業(yè)仍有一定規(guī)模經(jīng)濟差距；2.非車COR為98.1%（人保：100.7%，平安110.1%），責(zé)任險、農(nóng)業(yè)險和保證險全部實現(xiàn)承保盈利。2022年財險凈利潤同比增長30.4%，ROE達到16.7%（人保：12.7%，平安7.6%），對集團貢獻達33.7%。
投資資產(chǎn)凈值增長率波動加大，凈資產(chǎn)增速明顯放緩。積極應(yīng)對市場大幅波動，投資業(yè)績整體表現(xiàn)穩(wěn)定。2022年集團總投資收益率/凈投資收益率/凈值增長率分別為4.3%/4.2%/2.3%，同比下降0.2/1.5/3.1個pct.?？偼顿Y收益率下行主要受權(quán)益投資收益率下行5.9pct.至2.7%拖累，凈值增長率受當(dāng)期計入其他綜合損益的可供出售金融資產(chǎn)公允價值變動凈額由2021年的-27.10億元大幅增加至-13,656億元拖累，使得公司期末歸母凈資產(chǎn)較年初僅增長0.8%（平安：5.7%），我們預(yù)計和公司應(yīng)對新會計準(zhǔn)則，夯實資產(chǎn)質(zhì)量有關(guān)。2022年末集團內(nèi)含價值為5,196.21億元，較上年末增長4.3%（平安：2.0%），壽險ROEV為11.5%（平安：11.0%），壽險EV增速僅5.7%，主要系投資回報偏差拖累增速4.9pct.。核心權(quán)益占比11.5%，較上年末上升0.4個pct.，有望提升1Q23業(yè)績。
盈利預(yù)測與投資評級：公司核心指標(biāo)平穩(wěn)增長，分紅率彰顯韌性，關(guān)注集團新一屆領(lǐng)導(dǎo)班子換屆后長航行動實施成效。因披露年報，考慮到投資收益波動，小幅下調(diào)盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為291、335和373億元（原預(yù)測為306、349和383億元），同比增速分別為18%、15%和11%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）芯基本法實施成效不持續(xù)；2）集團和壽險公司董事長年近退休對集團“五航”轉(zhuǎn)型成效影響；3）新冠肺炎疫情變異毒株反復(fù)
|
|
