>> 招商證券-中國太保(601601)壽險堅定轉(zhuǎn)型，財險量價齊升，改革成果有望持續(xù)兌現(xiàn)-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
大小： |
334KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
鄭積沙,張成凌 |
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公司披露2022年年報，全年實現(xiàn)歸母凈利潤246.1億，同比-8.3%；壽險NBV92.1億，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%；財險業(yè)務(wù)量價齊升，車險及非車險承保盈利均實現(xiàn)100%以上高增。公司自22Q3起壽險NBV增速率先轉(zhuǎn)正，同時借助長航行動和“芯”基本法推動隊伍轉(zhuǎn)型，長期主義踐行者不斷獲得市場認可，預(yù)計2023年改革成果將持續(xù)兌現(xiàn)。
壽險堅定價值轉(zhuǎn)型，改革已見曙光。公司全年實現(xiàn)壽險NBV 92.1億，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%；新保收入同比+35.8%，增速逐季提升；NBVMargin為11.6%，同比-11.9pt，主要是由于銀保渠道占比提升及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致。全年月均代理人27.9萬，同比減少24.6萬，同比-46.9%；月均舉績率63.4%，同比+11.3pt。核心人力規(guī)模企穩(wěn)、產(chǎn)能及收入提升，2022年月人均首年保險業(yè)務(wù)收入28261元，同比+31.7%；月人均首年傭金收入4134元，同比+10.3%。公司堅持價值轉(zhuǎn)型，自22Q3起NBV增速率先轉(zhuǎn)正，同時借助長航行動和“芯”基本法推動個險隊伍轉(zhuǎn)型，代理人質(zhì)態(tài)明顯改善，改革已見曙光。此外，公司有效實施多元渠道策略，2022年銀保渠道實現(xiàn)NBV 8.6億，同比+174.9%，占比同比+7.0pt；新保業(yè)務(wù)收入288.1億，同比+332.0%；期繳新保收入33.4億，同比增長224.5%，2023年有望持續(xù)高增貢獻增量。2022年底公司剩余邊際余額3401.6億，較上年末-2.3%；壽險內(nèi)含價值3981.9億，較年初+5.7%，增速下降主要是受新業(yè)務(wù)價值下滑的持續(xù)影響，同時投資收益和營運經(jīng)驗偏差均為負值也拖累EV增長。
財險業(yè)務(wù)量價齊升，車險及非車險承保盈利均大幅正增。公司財險業(yè)務(wù)全年實現(xiàn)保費收入1703.8億，同比+11.6%；整體COR 97.3%，同比-1.7pt，其中綜合賠付率68.5%，同比-1.1pt，綜合費用率28.8%，同比-0.6pt。車險保費979.9億，同比+6.7%，增速領(lǐng)先主要同業(yè)；車險COR 96.9%，同比-1.8pt。非車險保費723.9億，同比+19.0%；非車險COR 98.1%，同比-1.4pt；其中責(zé)任險、健康險、農(nóng)業(yè)險等新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)在保持較快增長勢頭的同時綜合成本率基本保持穩(wěn)定，企財險、意外險、工程險綜合成本率則不斷優(yōu)化，業(yè)務(wù)品質(zhì)持續(xù)向好。
權(quán)益市場波動拖累投資表現(xiàn)。公司全年凈投資收益率4.3%，同比-0.2pt；總投資收益率4.2%，同比-1.5pt，其中固定收益類、權(quán)益投資類、投資性房地產(chǎn)的總投資收益率分別為4.5%（同比-0.4pt）、2.7%（同比-5.9pt）、6.1%（同比-1.2pt）。受權(quán)益市場波動影響，公司2022年證券買賣收益同比-91.7%，公允價值變動損益同比-105.2%。2023年隨著權(quán)益市場情緒修復(fù)、基于經(jīng)濟穩(wěn)步增長支撐利率企穩(wěn)回升、房地產(chǎn)風(fēng)險對保險公司投資收益的拖累逐步釋放，資產(chǎn)端有望迎來反彈。
利潤增速改善，分紅維持穩(wěn)定。1）公司全年實現(xiàn)歸母凈利潤246.1億元，同比-8.3%，Q4單季度+4.6%，帶動凈利潤降幅較前三季度（-10.6%）繼續(xù)收窄，主要是由于Q4財險業(yè)務(wù)利潤同比大幅正增、投資收益環(huán)比改善所致。2）公司全年實現(xiàn)歸母營運利潤401.2億元，同比+13.5%，其中壽險全年營運利潤308.3億元，同比+9.1%，增速均較上半年有所提升。3）公司全年每股分紅1.02元，同比+2%，分紅率為39.9%，同比+4.0pt。
維持“強烈推薦”投資評級。公司堅持長期主義，對渠道轉(zhuǎn)型的堅定決心不斷獲得市場認可，2022年或許就是見證改革拐點的重要一年。2023年開門紅以來，公司堅定推動Margin相對較高的增額終身壽和重疾險銷售，NBV有望實現(xiàn)較快增長，核心人力有望正增，壽險改革成果預(yù)計將持續(xù)兌現(xiàn)。公司當(dāng)前股價對應(yīng)23年底EV僅0.51x，預(yù)計后續(xù)上行空間較大。
風(fēng)險提示：壽險轉(zhuǎn)型低于預(yù)期、財險業(yè)務(wù)品質(zhì)惡化、利率下行、公司管理層變化。
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