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11月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)23%/7%
　　中國(guó)太保的2022年1-11月壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)7%/12%，相當(dāng)于11月23%/7%的壽險(xiǎn)/產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)同比增長(zhǎng)。我們認(rèn)為在11月外部環(huán)境變化的影響下，壽險(xiǎn)兩位數(shù)的增長(zhǎng)難能可貴，產(chǎn)險(xiǎn)增長(zhǎng)的放緩則可以理解。中國(guó)太保的新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）同比增速已在3Q22轉(zhuǎn)正，優(yōu)于其他上市中資壽險(xiǎn)公司。考慮到低基數(shù)效應(yīng)及壽險(xiǎn)改革帶來的代理人質(zhì)態(tài)提升，我們預(yù)計(jì)NBV正增長(zhǎng)的趨勢(shì)將會(huì)在4Q22延續(xù)。我們維持2022/2023/2024年EPSRMB2.55/3.25/3.76的預(yù)測(cè)。維持SOTP估值法得出的A/H股目標(biāo)價(jià)RMB35/HKD28以及“買入”評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)NBV在下半年同比增長(zhǎng)2%
　　盡管壽險(xiǎn)1-3Q22的NBV同比下降38%，但3Q22的NBV同比增速為3%。季度NBV增速的轉(zhuǎn)正，一方面是因?yàn)槿ツ甑牡突鶖?shù)，2H21的NBV同比降幅為52%。另一方面則是代理人渠道核心人力的增加，核心人力的保費(fèi)產(chǎn)能大幅高于所有代理人的平均水平，我們預(yù)計(jì)2H22的核心人力與1H22持平，即相當(dāng)于約20%的同比增長(zhǎng)。高產(chǎn)能代理人數(shù)量的增加將為NBV恢復(fù)提供有利的支撐，我們認(rèn)為NBV有望在4Q22保持增長(zhǎng)的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2H22的NBV增速為2%。同時(shí)，我們對(duì)2023年全年NBV增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)為3%。
　　產(chǎn)險(xiǎn)具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
　　盡管11月的財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增速有所放緩，但我們認(rèn)為太保產(chǎn)險(xiǎn)有望繼續(xù)受益于車險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)的增強(qiáng)，在保費(fèi)增速和綜合成本率（COR）上更具優(yōu)勢(shì)。公司1-3Q22的COR為97.8%，盡管較1H22小幅上升，但仍處于較好水平。我們認(rèn)為2022年車輛使用頻率的下降將會(huì)利好承保利潤(rùn)的恢復(fù)。隨著外部環(huán)境的邊際改善，用車頻率的增加及出行恢復(fù)常態(tài)應(yīng)該會(huì)增加車險(xiǎn)的賠付，給車險(xiǎn)COR帶來上升的壓力。但我們預(yù)計(jì)未決賠款準(zhǔn)備金的釋放有望平緩COR的升幅。我們認(rèn)為作為頭部公司的太保產(chǎn)險(xiǎn)在增長(zhǎng)和承保方面都具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。預(yù)計(jì)2023年的保費(fèi)增長(zhǎng)為10%，COR為98.5%。
　　股價(jià)近期大幅上漲后的估值仍然不貴
　　2023年11月以來，公司的股價(jià)大幅反彈，截止12月14日，中國(guó)太保的A/H股股價(jià)漲幅達(dá)29%/40%。我們預(yù)計(jì)核心人力規(guī)模的增加有望幫助NBV在2023年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)投資表現(xiàn)有望在2023年回暖，這些因素有望提振公司估值。公司目前的A/H股估值為0.40/0.26倍2023EPEV，仍處于2019年以來的底部位置。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)NBV增長(zhǎng)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)COR大幅惡化，投資收益大幅惡化。