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長航引領(lǐng)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，財(cái)險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展釋放利潤，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司披露2022年3季報(bào)，2022年前3季度壽險(xiǎn)NBV 75.5億元、同比-37.8%，略高于此前預(yù)期，較2022H1修復(fù)7.5pct；歸母凈利潤202.7億元、同比-10.6%，較2022H1修復(fù)12.5pct，主要系疫情影響造成部分賠付延遲以及公司財(cái)險(xiǎn)成本控制成效顯現(xiàn)帶動(dòng)。考慮到公司壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型略有成效，銀保渠道重啟有望逐步成為公司規(guī)模及價(jià)值另一支撐，我們維持公司2022-2024年NBV預(yù)測96.4/111.1/130.2億元、分別同比-28.1%/+15.2%/+17.2%，對(duì)應(yīng)EV同比分別為+7.6%/+8.2%/+8.3%。綜合考慮財(cái)險(xiǎn)承保利潤釋放以及權(quán)益市場波動(dòng)較大，我們維持2022-2024年歸母凈利潤預(yù)期183/310/407億元、分別同比-31.9%/+69.6%/+31.3%，對(duì)應(yīng)EPS分別為2.0/3.3/4.4元。公司長航計(jì)劃一期賽程過半，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，個(gè)險(xiǎn)穩(wěn)步邁進(jìn)職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化，轉(zhuǎn)型成果或領(lǐng)先同業(yè)，銀保渠道重啟以躉帶期，有望實(shí)現(xiàn)雙輪驅(qū)動(dòng)；財(cái)險(xiǎn)加速高質(zhì)量發(fā)展，有望維持高景氣度，持續(xù)釋放利潤；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)EV分別為0.3/0.3/0.3倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　個(gè)險(xiǎn)逐步邁向高質(zhì)量業(yè)務(wù)平臺(tái)，銀保有序重啟成為重要增量
　　公司2022年前3季度壽險(xiǎn)保費(fèi)收入1897.4億元、同比+4.4%，個(gè)險(xiǎn)新單保費(fèi)196.7億元、同比-25.8%，銀保新單保費(fèi)207.6億元、同比+1071.0%，明顯發(fā)力帶動(dòng)總新單保費(fèi)同比+31.0%。長航計(jì)劃引領(lǐng)壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型卓有成效，單3季度NBV同比由負(fù)轉(zhuǎn)正，個(gè)險(xiǎn)展業(yè)模式逐步由傳統(tǒng)產(chǎn)說會(huì)轉(zhuǎn)向NBS體系，著力打造平穩(wěn)、可持續(xù)、高質(zhì)量的業(yè)務(wù)平臺(tái)；隊(duì)伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，核心人力占比及首年傭金收入同比提升；13月繼續(xù)率同比提升7.5pct至88.0%，業(yè)務(wù)品質(zhì)顯著提升；銀保渠道有序重啟，前期躉交獲取網(wǎng)點(diǎn)，逐步轉(zhuǎn)向期繳價(jià)值業(yè)務(wù)，加強(qiáng)銀、保雙方合作，打造互利共贏深度合作關(guān)系，旨在成為壽險(xiǎn)重要渠道，助力壽險(xiǎn)公司雙輪驅(qū)動(dòng)。
　　車與非車同比高增，綜合成本率持續(xù)改善釋放利潤
　　公司2022年前3季度財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入1338.9億元、同比+12.5%，較2022H1同比提升0.2pct，其中車險(xiǎn)717.1億元、同比+7.8%，非車險(xiǎn)621.8億元、同比+18.5%。綜合成本率97.8%、同比下降1.9pct，其中賠付率70.2、同比-0.6%，費(fèi)用率27.6%、同比-1.3%。乘用車銷量同比自2022年6月以來連續(xù)4月保持高增，帶動(dòng)車險(xiǎn)維持較高景氣度，非車險(xiǎn)預(yù)計(jì)受農(nóng)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)及責(zé)任險(xiǎn)帶動(dòng)，2022Q3同比較2022H1繼續(xù)提升0.9pct，疊加賠付延遲、費(fèi)用有效管控，財(cái)險(xiǎn)有望保持利潤釋放。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：長端利率超預(yù)期下行；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型進(jìn)展慢于預(yù)期。