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事件：中國(guó)太保披露2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)202.7億元，同比下降10.6%（對(duì)應(yīng)3Q22單季同比增速達(dá)29.5%）；前三季度實(shí)現(xiàn)歸母綜合收益47.3億元，同比下降73.9%，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)基本符合預(yù)期。
　　太保壽險(xiǎn)新單表現(xiàn)顯著優(yōu)于同業(yè)，新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）降幅逐季收窄，公司新增披露多項(xiàng)轉(zhuǎn)型成效數(shù)據(jù)。前三季度個(gè)險(xiǎn)/銀保/團(tuán)體渠道新單貢獻(xiàn)分別為37%/39%/24%，同比增速分別為-25.8%/1071.0%/3.7%（對(duì)應(yīng)3Q22單季同比增速分別為30.9%/883.2%/-35.3%）。前三季度NBV增速延續(xù)逐季向好趨勢(shì)，累計(jì)NBV同比下降37.8%，降幅較上半年進(jìn)一步收窄，其中3Q22單季新業(yè)務(wù)價(jià)值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正（1Q22至3Q22單季同比增速分別為-48.6%、-39.3%和2.5%），主要得益于公司上下統(tǒng)一思想，堅(jiān)定轉(zhuǎn)型發(fā)展，持續(xù)深化長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，職業(yè)營(yíng)銷、服務(wù)式營(yíng)銷、價(jià)值銀保、“產(chǎn)品+服務(wù)”體系等項(xiàng)目集有序落地。公司業(yè)務(wù)品質(zhì)出現(xiàn)明顯拐點(diǎn)，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率88.0%，同比提升7.5個(gè)pct.；公司強(qiáng)化“芯”基本法推動(dòng)，隊(duì)伍規(guī)模3Q22逐月企穩(wěn)，期末總?cè)肆?4.5萬人，核心人力占比23.1%，同比提升7.2個(gè)pct.；公司推動(dòng)募育留一體化，季度新增人力明顯回升，7個(gè)月留存率逐季提升，3Q22單季提升15.7個(gè)pct.。受投資收益大幅拖累，前三季度太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)136.3億元，同比下降17.1%。
　　太保產(chǎn)險(xiǎn)表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，承保利潤(rùn)量?jī)r(jià)齊升夯實(shí)集團(tuán)利潤(rùn)增速。前三季度太保產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1,338.85億元，同比增長(zhǎng)12.5%，其中車險(xiǎn)/非車險(xiǎn)同比增速分別為7.8%/18.5%；綜合成本率（COR）97.8%，同比下降1.9個(gè)pct.，其中綜合賠付率同比下降0.6個(gè)pct.，綜合費(fèi)用率同比下降1.3個(gè)pct.；車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)和農(nóng)險(xiǎn)三大板塊全部實(shí)現(xiàn)承保盈利和COR改善，車險(xiǎn)/非車/農(nóng)險(xiǎn)COR分別-2pct./-1.1pct./-2.7pct.至97.1%/98.8%/98.9%，得益于公司風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力提升的同時(shí)，疫情散發(fā)使得出險(xiǎn)率下降。根據(jù)償付能力報(bào)告摘要，前三季度太保財(cái)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)61.8億元，同比增長(zhǎng)28.3%，對(duì)應(yīng)ROE為12.7%，夯實(shí)集團(tuán)利潤(rùn)增速。
　　投資收益表現(xiàn)跑贏大市，可供出售金融資產(chǎn)浮虧拖累凈資產(chǎn)增長(zhǎng)，但已優(yōu)于同業(yè)。期末歸母凈資產(chǎn)較年初小幅下滑2.2%。前三季度滬深300下跌23.0%，前三季度公司投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)損益合計(jì)同比下降16.6%，凈/總投資收益率為4.1%/4.1%，同比分別下降0.2/1.2個(gè)pct.。期末公司歸母凈資產(chǎn)從年初的2267億元下降至2218億元，主要系前三季度可供出售金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)虧損達(dá)212.5億元。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：壽險(xiǎn)長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型初顯成效，財(cái)險(xiǎn)利潤(rùn)夯實(shí)集團(tuán)業(yè)績(jī)。2022年以來上海國(guó)資持續(xù)底部增持彰顯充足信心，公司高管低位輪番增持印證股價(jià)超跌安全邊際極高。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-24年歸母凈利潤(rùn)分別為221、321和340億元，同比增速為-18%、46%和6%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年至2024年P(guān)/EV分別為0.33/ 0.30/ 0.28，靜態(tài)股息率4.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情持續(xù)蔓延拖累資產(chǎn)負(fù)債兩端