>> 光大證券-中國太保(601601)2022年三季報點評：渠道改革初見成效，單季NBV增速轉(zhuǎn)正-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
428KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年前三季度中國太保營業(yè)收入3604.2億，同比+2.7%；保險業(yè)務(wù)收入3246.5億，同比+7.7%；歸母凈利潤202.7億，同比-10.6%；加權(quán)平均ROE9.0%，同比-1.4pct；新業(yè)務(wù)價值75.5億，同比-37.8%；總投資收益率（年化）4.1%，同比-1.2pct。
點評：
歸母凈利潤降幅收窄，22Q3單季同比+29.5%。2022年前三季度，公司實現(xiàn)歸母凈利潤202.7億，同比-10.6%，降幅較上半年收窄12.5pct，預(yù)計主要受資本市場波動加劇導(dǎo)致投資收益減少所拖累；其中22Q3單季盈利同比提升29.5%至69.7億（22Q1/Q2分別同比-36.4%/-10.2%），預(yù)計主要得益于疫情影響產(chǎn)壽險賠付進(jìn)度、公司成本管控加強、去年同期自然災(zāi)害賠付基數(shù)較高、匯率波動帶來匯兌收益等。
壽險：優(yōu)增優(yōu)育初見成效，渠道發(fā)展邁向多元化。
（1）隊伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，核心人力占比提升。公司持續(xù)深化長航轉(zhuǎn)型驅(qū)動發(fā)展模式轉(zhuǎn)變，代理人隊伍7個月留存率逐季提升，規(guī)模逐步企穩(wěn)，22Q3末總?cè)肆?5.4萬人，較22H1末僅脫落9.6%。同時，公司隊伍質(zhì)量實現(xiàn)顯著改善，第三季度核心人力占比同比提升7.2pct至23.1%，較第二季度提升1.6pct，長險舉績率同比+4.8pct，人均FYC與人均收入均同比增長且增速逐季擴(kuò)大。此外，公司業(yè)務(wù)品質(zhì)有所提升，第三季度個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率同比提升7.5pct至88.0%，賠付率與管理費用率均實現(xiàn)優(yōu)化。
?。?）銀保渠道高速發(fā)展，支撐新單增幅走闊。前三季度公司代理人渠道新單同比下滑25.8%至196.7億，降幅較上半年收窄9.3pct，其中期繳新單同比下滑24.9%至170.9億，降幅較上半年收窄10.2pct，預(yù)計主要得益于人力脫落速度放緩以及優(yōu)增優(yōu)育成效釋放后新人產(chǎn)能的逐漸提升。公司積極拓寬多元渠道布局，推進(jìn)價值銀保策略落地，與浦發(fā)、農(nóng)信、招行、中行、農(nóng)行等戰(zhàn)略合作，銀保渠道維持高速增長態(tài)勢，前三季度銀保新單同比大幅增長1071.0%至207.6億，其中22Q3單季同比提升883.2%至39.2億（ 22Q1/Q2分別同比+1108.1%/+1159.9%），支撐總新單同比增長31.0%，增幅較上半年擴(kuò)大5.2pct。
?。?）NBV增速逐季向好，22Q3單季增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品供給，以“產(chǎn)品+服務(wù)”金三角（財富管理+健康保障+養(yǎng)老傳承）契合客戶需求，前三季度NBV為75.5億，同比-37.8%，降幅較上半年收窄7.5pct，其中第三季度同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正至2.5%（22Q1/Q2分別同比-48.6%/-39.3%），預(yù)計主要得益于新單增長以及10年期以上長險產(chǎn)品占比提升帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
財險：業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，綜合成本率同比改善1.9pct至97.8%。2022年前三季度，公司強化客戶經(jīng)營能力建設(shè)，財產(chǎn)險保費同比增長12.5%至1338.9億，其中車險保費同比增長7.8%至717.1億，非車險保費同比增長18.5%至621.8億，非車占比同比提升2.3pct至46.4%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。同時，受益于公司積極推進(jìn)降本增效，疫情限制車輛出行減少賠付支出，以及自然災(zāi)害影響同比減弱等因素，前三季度公司綜合賠付率/綜合成本率分別同比下滑0.6pct/1.3pct至70.2%/27.6%，推動綜合成本率同比改善1.9pct至97.8%，利好產(chǎn)險板塊承保利潤釋放。
投資：總投資收益率同比下滑1.2pct至4.1%。今年以來，資本市場大幅下跌影響證券買賣價差收益，疊加十年期國債收益率低位震蕩對新增固收類資產(chǎn)投資收益率產(chǎn)生一定負(fù)面影響，公司年化凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑0.2pct/1.2pct至4.1%/4.1%。
盈利預(yù)測與評級：公司穩(wěn)步推進(jìn)長航轉(zhuǎn)型，強化“芯”基本法推動，推進(jìn)既有組織建設(shè)，優(yōu)化招募系統(tǒng)流程，隊伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化，改革成效正逐步顯現(xiàn)，全年NBV增速有望實現(xiàn)進(jìn)一步修復(fù)。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測253/306/345億。目前A/H股價對應(yīng)公司22年P(guān)EV分別為0.31/0.19，維持A/H股“買入”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；政策改革推進(jìn)不及預(yù)期；長端利率超預(yù)期下行
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