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公司披露22年三季報(bào)，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)202.72億元，同比下滑10.6%；NBV為75.48億元，同比下滑37.8%，其中Q3單季度的凈利潤(rùn)和NBV均實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，公司轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效，后續(xù)有望率先走出行業(yè)困境。
　　內(nèi)外部因素共同推動(dòng)公司Q3凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30%，好于市場(chǎng)預(yù)期。1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)202.72億元，同比-10.6%，其中Q3單季度同比+29.5%（22Q1=-36.4%，22Q2=-10.2%），凈利潤(rùn)增速環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正，主要是由于疫情影響導(dǎo)致產(chǎn)壽險(xiǎn)的賠付有所推遲、公司通過(guò)加強(qiáng)成本管控和提升精細(xì)化管理水平推動(dòng)了產(chǎn)險(xiǎn)的承保利潤(rùn)和壽險(xiǎn)的營(yíng)運(yùn)利潤(rùn)同比均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、外匯匯率的階段性波動(dòng)帶來(lái)正貢獻(xiàn)、長(zhǎng)久期國(guó)債的占比上升帶動(dòng)了稅率下降等因素共同推動(dòng)。2）前三季度公司年化凈投資收益率4.1%，同比-0.2pt（22H1=3.9%），年化總投資收益率4.1%，同比-1.2pt（22H1=3.9%），主要是由于Q3股市下跌和利率低位震蕩導(dǎo)致公司的投資收益下滑所致。
　　NBV增速邊際改善，核心人力量穩(wěn)質(zhì)升，壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。1）前三季度公司實(shí)現(xiàn)NBV 75.48億元，同比-37.8%（22H1=-45%），降幅環(huán)比繼續(xù)收窄，其中Q3單季度NBV同比+2.5%，增速率先由負(fù)轉(zhuǎn)正，整體FYP同比+31.0%，主要得益于“芯”基本法驅(qū)動(dòng)隊(duì)伍行為轉(zhuǎn)變以及銀保渠道FYP同比實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)（同比+1071%）。2）截至三季度末，公司代理人總數(shù)為25.4萬(wàn)（22H1=28.1萬(wàn)），環(huán)比年中僅減少2.7萬(wàn)（環(huán)比-9.6%），降幅持續(xù)收窄；從核心人力數(shù)據(jù)可以看到，9月公司核心人力為6.8萬(wàn)，環(huán)比8月穩(wěn)中有升，同時(shí)三季度公司的核心人力占比同比+7.2pt至23.1%，核心人力的人均FYC、人均收入分別同比+61.3%、+52.5%，可見(jiàn)公司的核心人力實(shí)現(xiàn)了量穩(wěn)質(zhì)升。整體來(lái)看，Q3公司負(fù)債端的表現(xiàn)好于預(yù)期，主要得益于公司持續(xù)推進(jìn)“長(zhǎng)航行動(dòng)”以打造“三化五最”的代理人隊(duì)伍，通過(guò)聚焦存量隊(duì)伍的留存和轉(zhuǎn)換以提升核心人力的規(guī)模及產(chǎn)能、以及推動(dòng)“募育留一體化”以實(shí)現(xiàn)優(yōu)增優(yōu)育，在堅(jiān)定的轉(zhuǎn)型決心和優(yōu)秀的管理層加持下，公司率先實(shí)現(xiàn)NBV增速轉(zhuǎn)正和核心人力量穩(wěn)質(zhì)升，長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型初見(jiàn)成效。
　　財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)向好，COR顯著改善。前三季度公司財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1338.85億，同比+12.5%，其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)同比+7.8%，非車(chē)保費(fèi)同比+18.5%；公司整體COR為97.8%，同比優(yōu)化1.9pt （綜合賠付率/綜合成本率分別為70.2%/27.6%，同比分別優(yōu)化0.6pt/1.3pt），其中車(chē)險(xiǎn)COR為97.1%，同比優(yōu)化2.0pt，非車(chē)COR為98.8%，同比優(yōu)化1.1pt，車(chē)險(xiǎn)及非車(chē)險(xiǎn)業(yè)務(wù)質(zhì)量同比均顯著改善，展望后續(xù)，Q4公司車(chē)險(xiǎn)及非車(chē)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)均有望穩(wěn)中向好，推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)“量?jī)r(jià)雙升”。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。公司三季度業(yè)績(jī)整體好于預(yù)期，主要得益于公司秉持“長(zhǎng)期主義”理念進(jìn)行壽險(xiǎn)改革，公司徹底改革的堅(jiān)定決心推動(dòng)公司率先看到轉(zhuǎn)型成效。后續(xù)隨著公司持續(xù)深入推進(jìn)長(zhǎng)航轉(zhuǎn)型，通過(guò)豐富產(chǎn)品和服務(wù)供給、優(yōu)化人力結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能以更好地滿足客戶多樣化的保障需求，在低基數(shù)背景下公司的業(yè)績(jī)改善幅度有望繼續(xù)好于同業(yè)。公司當(dāng)前估值僅0.33倍22年底EV，目標(biāo)估值對(duì)應(yīng)22年底EV 0.48倍，目標(biāo)價(jià)26元，空間45%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力、轉(zhuǎn)型進(jìn)展低于預(yù)期、股市低迷、利率下行。