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事件描述
　　1-3Q22營(yíng)收3604億元、同比+2.7%，歸母凈利潤(rùn)202.72億元、同比-10.6%。已賺保費(fèi)、投資收益收入占比分別為81.7%、17.0%，同比分別+7.5%、-16.6%。Q322營(yíng)收1053億元、同比+7.0%、環(huán)比-3.0%，歸母凈利潤(rùn)69.71億元、同比+29.5%、環(huán)比-11.4%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　壽險(xiǎn)：銀保新單保費(fèi)高增帶動(dòng)整體新單保費(fèi)正增長(zhǎng)，需注意NBVM下滑過(guò)快。1-3Q22新單保費(fèi)534.42億元、同比+30.8%，其中個(gè)險(xiǎn)新單196.65億元、同比-25.8%，銀保新單207.61億元、同比+1071%，團(tuán)險(xiǎn)新單130.16億元、同比+3.7%。新單高增下，NBV降幅收窄，1-3Q22 NBV75.48億元、同比-37.8%（vsH122同比-45.3%）。公司個(gè)險(xiǎn)新單同比仍持下滑趨勢(shì)、新單高增下NBV仍呈下降態(tài)勢(shì)，這主要與公司采取的以“量”補(bǔ)“價(jià)”策略有關(guān)，壽險(xiǎn)NBVM可能下滑幅度較大（H122 NBVM已同比-14.7pct）。
　　產(chǎn)險(xiǎn)：保費(fèi)較快增長(zhǎng)，承保盈利水平提升。1-3Q22保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1338億元、同比+12.5%，其中車險(xiǎn)717億元、同比+7.8%，非車險(xiǎn)621億元、同比+18.5%。綜合成本率97.8%、同比-1.9pct，其中賠付率70.2%、同比-0.6pct，費(fèi)用率27.6%、同比-1.3pct。
　　資產(chǎn)端：1-3Q22凈、總投資收益率均為4.1%，同比-0.2pct、-1.2pct，Q322末投資資產(chǎn)1.96萬(wàn)億元、較年初+8.3%。
　　精算假設(shè)調(diào)整侵蝕當(dāng)期利潤(rùn)。公司根據(jù)監(jiān)管要求于Q322末調(diào)整折現(xiàn)率、死亡率等一系列精算假設(shè)，從而調(diào)增壽險(xiǎn)及長(zhǎng)健準(zhǔn)備金82.14億元，調(diào)減利潤(rùn)總額82.14億元，調(diào)整值占調(diào)減后利潤(rùn)總額的37.0%。
　　投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2022-24E歸母凈利潤(rùn)246.56、286.43、334.25億元，同比-8.12%、+16.17%、+16.70%。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022EP/EV0.32x，處于近5年以來(lái)絕對(duì)低位?？紤]到公司新單增速快，對(duì)個(gè)險(xiǎn)&銀保渠道改革推進(jìn)落地執(zhí)行情況良好，給予公司“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致使NBVM下降超預(yù)期，代理人流失，長(zhǎng)端利率下行等。