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事項(xiàng)：
　　中國太保公布2022年三季報(bào)。2022年前三季度中國太保實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)202.72億元，同比-10.6%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值75.48億元，同比-37.8%。截至報(bào)告期末，歸母凈資產(chǎn)2218.45億元，較上年末-2.2%。2022年前三季度，公司年化凈/總投資收益率分別為4.1%/4.1%，同比-0.2pct/-1.2 pct.。
　　評(píng)論：
　　單季度NBV增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)持續(xù)改善。2022年前三季度壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1897.39億元，同比+4.4%，其中新保業(yè)務(wù)同比+31.0%；實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值75.48億元，同比-37.8%，降幅較半年收窄7.5pct，其中單季度Q3新業(yè)務(wù)價(jià)值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。但新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅仍顯著高于同業(yè)。從渠道結(jié)構(gòu)來看，代理人渠道實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1540.83億元，同比-7.4%。公司持續(xù)推進(jìn)代理人渠道職業(yè)營(yíng)銷改革，強(qiáng)化“芯”基本法推動(dòng)，業(yè)務(wù)品質(zhì)改善顯著，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月繼續(xù)率88.0%，同比+7.5pct。另一方面，公司積極拓寬多元化渠道布局，推進(jìn)價(jià)值銀保策略落地，聚焦價(jià)值網(wǎng)點(diǎn)、價(jià)值產(chǎn)品和高質(zhì)量隊(duì)伍，銀保渠道實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入220.56億元，同比+827.9%。
　　車險(xiǎn)非車雙翼齊飛，降費(fèi)減損改善綜合成本率。2022年前三季度財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1338.85億元，同比+12.5%；綜合成本率為97.8%，同比-1.9pct，其中綜合費(fèi)用率27.6%，同比-1.3pct，綜合賠付率70.2%，同比-0.6pc。分業(yè)務(wù)版塊來看，車險(xiǎn)方面，2022年前三季度保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入717.08億元，同比+7.8%，較中期基本一致，車險(xiǎn)保持良好發(fā)展勢(shì)頭。非車險(xiǎn)方面，實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入621.77億元，同比+18.5%，占比提升9.5pct。太保產(chǎn)險(xiǎn)錨定高質(zhì)量發(fā)展，大災(zāi)頻率降低與疫情下出行減少雙因素降低賠付率，同時(shí)通過費(fèi)用管控降低綜合成本率，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)齊升。
　　投資端拖累凈利潤(rùn)下滑趨勢(shì)不變，但降幅較中期顯著收窄。報(bào)告期末，集團(tuán)投資資產(chǎn)19628.65億元，較上年末+8.3%；歸母凈資產(chǎn)2218.45億元，較上年末-2.2%。2022年前三季度，A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度下跌，市場(chǎng)利率維持低位震蕩。受投資端拖累，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)202.72億元，同比-10.6%，但降幅較中期收窄12.5pct；年化凈/總投資收益率分別為4.1%/4.1%，同比-0.2pct/-1.2 pct.。
　　投資建議：報(bào)告期內(nèi)太保壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值降幅顯著收窄，個(gè)險(xiǎn)代理人渠道質(zhì)量持續(xù)改善，同時(shí)銀保渠道為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做出亮眼貢獻(xiàn)。產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)與非車齊頭并進(jìn)，整體綜合成本率下降，實(shí)現(xiàn)量質(zhì)齊升。在資產(chǎn)端，受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，投資收益下滑存在市場(chǎng)共性，但凈利潤(rùn)增速較中期顯著改善。一段時(shí)間以來太保個(gè)險(xiǎn)渠道處于低迷狀態(tài)，但其通過改善隊(duì)伍質(zhì)態(tài)、并行發(fā)展銀保渠道護(hù)航壽險(xiǎn)增長(zhǎng)，同時(shí)產(chǎn)險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，積極突破。我們上調(diào)2022-2024年預(yù)期EPS為2.83/3.35/4.22元（前值2.71/3.17/3.95元），BPS為25.96/28.72/29.77元，基于未來公司新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)面臨的不確定性以及行業(yè)嚴(yán)監(jiān)管環(huán)境，給予一定風(fēng)險(xiǎn)折價(jià)，下調(diào)PEV為0.6倍，對(duì)應(yīng)2022年目標(biāo)價(jià)32.01元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期、權(quán)益市場(chǎng)動(dòng)蕩、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。