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事件
　　中國太保披露2022年三季度業(yè)績：
　　前三季度，集團(tuán)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤202.72億元，同比-10.6%；單三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤69.71億元，同比+29.5%。
　　壽險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值75.48億元，同比-37.8%。產(chǎn)險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入同比+12.5%，綜合成本率97.8%，同比-1.9pct。壽險(xiǎn)核心償付能力充足率143%。
　　簡評
　　1.壽險(xiǎn)：單季度NBV同比增速轉(zhuǎn)正，銀保渠道增長強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)公司新保業(yè)務(wù)同比+31.0%
　　前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1897.39億元，同比+4.4%，增速較上半年-1.0pct，其中，新保業(yè)務(wù)收入同比+31.0%，增速較上半年+5.2pct。公司實(shí)現(xiàn)NBV 75.48億元，同比-37.8%，增速較上半年+7.5pct。單看Q3，公司實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入406.85億元，同比+0.8%，環(huán)比-18.0%。公司實(shí)現(xiàn)NBV 19.52億元，同比+2.5%。
　　代理人渠道持續(xù)推進(jìn)職業(yè)營銷改革，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步優(yōu)化。前三季度，公司代理人渠道實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入196.65億元，同比-25.8%，增速較上半年+9.3pct，其中期繳業(yè)務(wù)收入170.87億元，同比-24.9%，增速較上半年+10.2pct。單看Q3，代理人渠道實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入48.85億元，同比+30.9%，較Q2的-11.6%顯著改善，其中期繳業(yè)務(wù)收入41.87億元，同比+45.5%，亦較Q2的-9.4%明顯改善。代理人渠道隊(duì)伍質(zhì)態(tài)優(yōu)化，月均核心人力占比、核心人力月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入、核心人力月人均首年傭金收入均同比提升。
　　公司拓寬多元化渠道布局，推進(jìn)價(jià)值銀保策略落地，銀保渠道規(guī)模、質(zhì)量均表現(xiàn)亮眼。前三季度，公司銀保渠道實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入207.61億元，同比+1071.0%，其中單Q3實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入39.23億元，同比+883.2%，且期繳占比明顯提升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化
　　償付能力方面，截至22Q3末，償二代二期規(guī)則下太平洋壽險(xiǎn)核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為143%、241%，均高于監(jiān)管要求。
　　2.財(cái)險(xiǎn)：保費(fèi)收入實(shí)現(xiàn)較快增長，綜合成本率改善明顯
　　前三季度，公司實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1338.85億元，同比+12.5%，增速較上半年+0.2pct，單Q3實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入423.14億元，同比+13.0%，環(huán)比+1.5%。分業(yè)務(wù)來看，公司前三季度車險(xiǎn)保費(fèi)同比+7.8%，增速較上半年-0.1pct，單Q3保費(fèi)同比+7.6%，環(huán)比-0.8%；非車險(xiǎn)保費(fèi)同比+18.5%，增速較上半年+0.9pct，單Q3保費(fèi)同比+20.7%，環(huán)比+4.4%。
　　前三季度，公司綜合成本率97.8%，同比-1.9pct，較上半年+0.6pct。其中，綜合賠付率70.2%，同比-0.6pct，綜合費(fèi)用率27.6%，同比-1.3pct。分業(yè)務(wù)來看，車險(xiǎn)綜合成本率為97.1%，同比-2pct；非車險(xiǎn)為98.8%，同比- 1.1pct；農(nóng)險(xiǎn)為98.9%，同比-2.7pct。
　　公司綜合成本率同比優(yōu)化主因：第一，前三季度受疫情影響部分業(yè)務(wù)賠付有所延遲；第二，公司加強(qiáng)成本管控，提升精細(xì)化管理水平；第三，去年三季度臺(tái)風(fēng)等災(zāi)害性天氣較多，產(chǎn)險(xiǎn)的綜合成本率較高。
　　償付能力方面，截至22Q3末，償二代二期規(guī)則下太平洋財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為168.0%、221.9%，均高于監(jiān)管要求。
　　3.投資端：受資本市場波動(dòng)影響，投資收益有所承壓
　　前三季度資本市場波動(dòng)、長端利率有所承壓，公司年化凈投資收益率4.1%，同比-0.2pct，較上半年-0.2pct，年化總投資收益率4.1%，同比-1.2pct，較上半年-0.2pct。
　　4.公司進(jìn)行會(huì)計(jì)估計(jì)變更，減少前三季度利潤總額約82.14億元
　　公司對折現(xiàn)率、死亡率和疾病發(fā)生率、退保率、費(fèi)用及保單紅利等精算假設(shè)進(jìn)行了調(diào)整，此項(xiàng)會(huì)計(jì)估計(jì)變更增加三季報(bào)中的壽險(xiǎn)及長期健康險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金（考慮分出業(yè)務(wù)后）合計(jì)約82.14億元，減少利潤總額合計(jì)約82.14億元，占前三季度利潤總額比重為37.0%。
　　5.投資建議
　　管理層改革戰(zhàn)略方向清晰且堅(jiān)定，壽險(xiǎn)全面推進(jìn)長航轉(zhuǎn)型，代理人隊(duì)伍質(zhì)量改善，銀保渠道規(guī)模、質(zhì)量均表現(xiàn)優(yōu)異，整體業(yè)務(wù)已有邊際改善跡象，看好公司的中長期價(jià)值增長之路。產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)保持穩(wěn)健增長，綜合成本率顯著改善，未來仍然看好。我們預(yù)計(jì)2022/2023/2024年公司NBV同比-30.4%/+8.6%/11.9%，給予目標(biāo)價(jià)31.05元，對應(yīng)2022年0.56倍PEV，維持“買入”評級(jí)。
　　6.風(fēng)險(xiǎn)提示
　　負(fù)債端改革不及預(yù)期：當(dāng)前公司壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)持續(xù)深化轉(zhuǎn)型，若公司代理人隊(duì)伍質(zhì)量提升不及預(yù)期，可能會(huì)影響到公司的新業(yè)務(wù)價(jià)值。
　　長端利率超預(yù)期下行：如果長端利率出現(xiàn)超預(yù)期下行，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響
　　權(quán)益市場大幅下滑：如果權(quán)益市場出現(xiàn)大幅下滑，將對公司的投資收益產(chǎn)生不利影響。
　　局部地區(qū)疫情反復(fù)：如果局部地區(qū)出現(xiàn)疫情反復(fù)的情況，一方面會(huì)影響代理人的線下展業(yè)活動(dòng)，另一方面也可能會(huì)使居民未來個(gè)人收入不確定性加大，居民消費(fèi)可能趨于謹(jǐn)慎