>> 東吳證券-中國太保(601601)保險行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，領(lǐng)奏價值復(fù)蘇號角-230217
| 上傳日期： |
2023/2/17 |
大小： |
1966KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡翔，葛玉翔，朱潔羽 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
投資要點
當(dāng)下時點為什么我們看好中國太保？保險板塊隱含經(jīng)濟復(fù)蘇看漲期權(quán)的β屬性和壽險業(yè)負(fù)債端復(fù)蘇的α特征。疾風(fēng)知勁草，復(fù)蘇檢成效，2022年以來中國太保轉(zhuǎn)型成效初顯：壽險新業(yè)務(wù)價值（NBV）自3Q22以來有望連續(xù)3個季度實現(xiàn)增速轉(zhuǎn)正，產(chǎn)險核心指標(biāo)迭創(chuàng)近年來新高。歷經(jīng)疫后放開第一波上漲后，保險板塊上漲邏輯從宏觀預(yù)期到業(yè)績兌現(xiàn)，市場逐步或?qū)⒅匦膹馁Y產(chǎn)端過渡至負(fù)債端，2023年既是檢驗險企轉(zhuǎn)型成效關(guān)鍵年，亦是重塑行業(yè)寡頭格局迎接估值分化的觀察年。
壽險長航預(yù)計于2023年6月底完成首期18個月轉(zhuǎn)型一期工程。集團和壽險領(lǐng)導(dǎo)對于轉(zhuǎn)型的決心和信心躍然紙上，公司業(yè)績歷經(jīng)“休克療法”后，核心業(yè)務(wù)和財務(wù)指標(biāo)于2023年輕裝上陣。公司新單和價值率先迎來拐點主要得益于：1）個險隊伍核心人力產(chǎn)能穩(wěn)步提升；2）價值銀保渠道托底作用顯現(xiàn)；3）公司圍繞健康、財富和養(yǎng)老三大核心需求，構(gòu)建全新的“產(chǎn)品+服務(wù)”金三角體系。我們認(rèn)為公司2023年價值增長動能來自：1）芯基本法牽引下，核心人力占比及其收入水平持續(xù)提升。2）隨著期繳業(yè)務(wù)占比和保障儲蓄混合類業(yè)務(wù)貢獻提升，NBVMargin有望重回歷史中樞（2023：21%）。3）新人產(chǎn)能和留存提升增長源動力。我們預(yù)計1Q23上市險企NBV增速排序為：太保（+5%）>國壽（+2%）>平安（-5%）>新華（-6%），太保2023年至2025年NBV同比增速分別為8.3%、9.7%和7.3%。
太保產(chǎn)險“續(xù)航”轉(zhuǎn)型計劃引領(lǐng)下，2022年財險板塊ROE有望領(lǐng)跑老三家，取得近年來最好的經(jīng)營業(yè)績。我們預(yù)計，2023年雖然隨著疫情管控放松，車驗綜合成本率（COR）面臨抬升壓力，同時近年自然災(zāi)害頻發(fā)使非車賠付凸顯，但得益于持續(xù)提質(zhì)增效（例如車險續(xù)保能力、農(nóng)險發(fā)展能力、非車發(fā)展效益，人均產(chǎn)能指標(biāo)等），公司ROE將保持在12%左右，提升對集團盈利能力的貢獻。
盈利預(yù)測與投資評級：深度價值，成色依舊，保險行業(yè)轉(zhuǎn)型標(biāo)桿，領(lǐng)奏價值復(fù)蘇號角。我們復(fù)盤了自集團轉(zhuǎn)型2.0提出以來，2017年至2022年核心財務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)太保絕對增速僅次于平安，高于國壽和新華，且整體增速穩(wěn)定性更強。上市以來公司平均現(xiàn)金分紅率超過40%，領(lǐng)跑金融板塊，受新會計準(zhǔn)則影響相對較小。上海國資及公司高管持續(xù)底部增持彰顯充足信心。我們預(yù)計公司2023年至2025年歸母凈利潤分別為306、349和383億元（原2023-2024年預(yù)測為321和340億元，并新增2025年預(yù)測），同比增速分別為28.7%、13.9%和9.7%。我們給予對應(yīng)2023年目標(biāo)價為39.72元/股，上行空間44%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）芯基本法實施成效不持續(xù)；2）集團和壽險公司董事長年近退休對集團“五航”轉(zhuǎn)型成效影響；3）新冠肺炎疫情變異毒株反復(fù)
|
|
