>> 海通證券-中國太保(601601)公司深度報告：長風破浪會有時，太保巨輪穩(wěn)致遠-230104
| 上傳日期： |
2023/1/4 |
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| 4041KB |
| 格式： |
pdf 共46頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
孫婷 |
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打造多業(yè)務板塊均衡發(fā)展的綜合性保險集團。1）中國太保成立于1991年5月，并于2001年完成分業(yè)務經(jīng)營體制改革。在多年積累下，太保集團旗下已擁有人身險公司、財產(chǎn)險公司、資管公司、養(yǎng)老險公司、農(nóng)業(yè)險公司，已實現(xiàn)涵蓋保險全牌照經(jīng)營。2）太保的股權較為分散,無實際控制人。我們認為分散的股權有利于集團運營效率和執(zhí)行力的提高。3）公司管理層經(jīng)驗豐富，2021年引入原友邦保險區(qū)域CEO蔡強擔任太保壽險總裁。
集團整體：客戶群體龐大，歷史分紅可觀。1）連續(xù)六年新增客戶數(shù)超一千萬，客戶群體遍及全國。2）據(jù)公司2020年年報，太保歷史分紅率可觀，上市以來年至2020年平均分紅率高達47.6%，2021年分紅水平稍有下降，降至為35.9%。
人身險業(yè)務：“長航行動”行至半場，多項指標回暖。1）自轉型1.0以來，公司不斷夯實傳統(tǒng)型業(yè)務，傳統(tǒng)險占比從2011年17%不斷上升至2022年中期的51%。2）新單保費降幅收窄，新單保費結構持續(xù)優(yōu)化。2022Q3單季壽險代理人渠道新單保費同比上漲30.9%，領先同業(yè)上市公司。3）受疫情影響，近期新業(yè)務價值增長承壓，但2022年第三季度增速由負轉正。新業(yè)務價值率呈走低趨勢，2022年上半年降至10.7%，但有望向好發(fā)展。4）“長航行動”已初見成效，核心人力快速成長，業(yè)務質量顯著提升，2022年上半年核心人力月人均首年保險業(yè)務收入3萬元，同比增長23.5%；核心人力月人均首年傭金收入0.5萬元，同比增長10.8%。5）銀保渠道發(fā)展迅猛，2022年上半年，太保壽險銀保渠道實現(xiàn)新保業(yè)務收入168億元，同比大幅增長1125.5%，領先上市險企。
財產(chǎn)險業(yè)務：非車險業(yè)務增長迅速，綜合成本率持續(xù)優(yōu)化。1）產(chǎn)險收入連續(xù)增長，2022年Q1-Q3，太保產(chǎn)險實現(xiàn)總保費同比增長12.5%，高于同期人保財險及平安產(chǎn)險。2）受車險綜改等政策影響，車險業(yè)務有所波動。非車險保費增長迅速，2022年Q3太保產(chǎn)險非車險占比升至46.4%。3）太保產(chǎn)險綜合成本率從2019年98.3%微增至2021年99.0%，但2022年Q3優(yōu)化至97.8%。綜合成本率較平安財險、人保財險仍有一定差距，但始終優(yōu)于太平產(chǎn)險。
資管業(yè)務：固收資產(chǎn)配置較高，投資收益率穩(wěn)定。1）集團總管理資產(chǎn)規(guī)模不斷提升，2021年增長至26015億元。2）大類資產(chǎn)配置穩(wěn)定，固收類資產(chǎn)配置比例較高。2022年H1固收類投資占比為76.4%，權益類占比20.4%。3）投資收益穩(wěn)定，投資收益率高于多家上市險企。中國太保2020、2021年以及2022年上半年總投資收益率分別為5.9%、5.7%、3.9%，保持在上市險企中游水平。
估值仍低，給予“優(yōu)于大市”評級。我們認為，隨著公司“長航行動”推進人身險板塊深化轉型，代理人質態(tài)的逐步改善，養(yǎng)老社區(qū)代領大健康藍圖有序落地；財產(chǎn)險板塊聚焦體系化能力建設。公司有望于激烈的行業(yè)競爭中突圍。目前A股股價對應2022EPEV僅0.43x，估值較低。給予公司0.60-0.70倍2022年PEV，合理價值區(qū)間34.33-40.05元，“優(yōu)于大市”評級。
風險提示：1）長端利率趨勢性下行，2）股市大幅波動，3）保障型產(chǎn)品保費增長不達預期。
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