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投資要點(diǎn)：
　　“長(zhǎng)航行動(dòng)”轉(zhuǎn)型推進(jìn)代理人質(zhì)量提升、“芯”基本法、“芯”銀保模式改善業(yè)務(wù)質(zhì)量，提高營(yíng)銷員產(chǎn)能，同時(shí)太保積極發(fā)展“保險(xiǎn)+健康”生態(tài)布局，這些措施有利于中國(guó)太保長(zhǎng)期發(fā)展。2022年前三季度，中國(guó)太保新業(yè)務(wù)價(jià)值增速延續(xù)逐季向好趨勢(shì)，太保壽險(xiǎn)2022年前三季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值75.48億元，其新業(yè)務(wù)價(jià)值增速在第三季度單季實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)節(jié)點(diǎn)變化。
　　長(zhǎng)航計(jì)劃初見(jiàn)成效，壽險(xiǎn)負(fù)債端出現(xiàn)向上拐點(diǎn)
　　公司持續(xù)推進(jìn)長(zhǎng)航深化轉(zhuǎn)型落地，以轉(zhuǎn)型升級(jí)驅(qū)動(dòng)發(fā)展模式的深度轉(zhuǎn)變。1）2022年前三季度，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新保業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)31.0%。新業(yè)務(wù)價(jià)值增速延續(xù)逐季向好趨勢(shì)，前三季度實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值75.48億元，同比下降37.8%，降幅較上半年進(jìn)一步收窄，第三季度單季新業(yè)務(wù)價(jià)值增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，太保壽險(xiǎn)長(zhǎng)航行動(dòng)轉(zhuǎn)型改革成效逐步顯現(xiàn)；2）公司聚焦核心人力，夯實(shí)隊(duì)伍發(fā)展基礎(chǔ)，推動(dòng)隊(duì)伍健康成長(zhǎng)。太保營(yíng)銷員數(shù)量呈下降趨勢(shì)，人均產(chǎn)能呈上升趨勢(shì)。2022 H1月均保險(xiǎn)營(yíng)銷員31.2萬(wàn)人，下降40.57%；核心人力月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入32331元，同比增長(zhǎng)23.5%；核心人力月人均首年傭金收入4630元，同比增長(zhǎng)10.8%。3） 2021年以來(lái)，太保壽險(xiǎn)不斷深化與銀行的合作，通過(guò)實(shí)施價(jià)值網(wǎng)點(diǎn)、價(jià)值產(chǎn)品、高質(zhì)量隊(duì)伍“三大價(jià)值”策略，同時(shí)加快建設(shè)底層支撐能力與體系，提升渠道的可持續(xù)發(fā)展能力。太保壽險(xiǎn)推出“芯”銀保模式，逐漸推動(dòng)銀保渠道價(jià)值轉(zhuǎn)型，成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。
　　車險(xiǎn)、非車險(xiǎn)共同驅(qū)動(dòng)，合力推動(dòng)財(cái)險(xiǎn)發(fā)展
　　太保財(cái)險(xiǎn)抓住國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)契機(jī)，保持快速發(fā)展勢(shì)頭，市場(chǎng)份額穩(wěn)中有升，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。1）車險(xiǎn)綜改對(duì)車險(xiǎn)保費(fèi)的抑制作用正在減弱，車險(xiǎn)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)回暖跡象；公司把握新能源車發(fā)展機(jī)遇，強(qiáng)化客戶經(jīng)營(yíng)能力建設(shè)，客戶黏度持續(xù)提升。2022年，太保車險(xiǎn)保費(fèi)收入為979.92億元，同比增長(zhǎng)6.75%；2）太保非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)品質(zhì)改善，呈現(xiàn)高增長(zhǎng)趨勢(shì)。2022年，太保非車險(xiǎn)保費(fèi)收入為728.32億元，同比增長(zhǎng)19.7%，同時(shí)健康險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)險(xiǎn)、責(zé)任險(xiǎn)等新興領(lǐng)域保持較快增長(zhǎng)；3）太保財(cái)險(xiǎn)業(yè)務(wù)綜合成本率同比改善，品質(zhì)持續(xù)優(yōu)化。2022H1太保財(cái)險(xiǎn)綜合成本率為97.2%，同比下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，其中綜合賠付率69.7%，同比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，綜合費(fèi)用率27.5%，同比下降1.7個(gè)百分點(diǎn)。
　　資產(chǎn)配置基于保險(xiǎn)負(fù)債特性并穿越宏觀經(jīng)濟(jì)周期，投資端整體表現(xiàn)穩(wěn)健
　　2022H1，公司固定收益類投資占比76.4%，較上年末上升0.7個(gè)百分點(diǎn);權(quán)益類投資占比20.4%，較上年末下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；集團(tuán)管理資產(chǎn)達(dá)27,410.39億元，較上年末增長(zhǎng)5.4%;其中，第三方管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)7,998.72億元，較上年末增長(zhǎng)1.3%。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)太保2022、2023、2024年?duì)I業(yè)收入分別為4558.92、5102.13、5630.33億元，分別同比+3.46%、+11.92%、+10.35%；歸母凈利潤(rùn)分別為252、348、416億元，分別同比6.16%、+38.16%、+19.50%；BPS分別為25.04、25.23、27.61元；EPS分別為2.62、3.62、4.32元；ROE分別為10.49%、14.39%、15.72%；ROA分別為1.21%、1.44%、1.56%；以2023年2月22日收盤價(jià)28.30元計(jì)，PE分別為10.81/7.83/6.55倍；PB分別為1.13/1.12/1.03倍。
　　中國(guó)太保P/EV為0.53倍，在歷史中處于低位?；谖磥?lái)資本市場(chǎng)改善預(yù)期，以及壽險(xiǎn)代理人深度轉(zhuǎn)型，有望帶動(dòng)NBV增長(zhǎng)，我們給予太保0.65倍的PEV估值，按2022E內(nèi)含價(jià)值對(duì)應(yīng)每股EV 54.46元計(jì)算，對(duì)應(yīng)太保目標(biāo)價(jià)35.40元，現(xiàn)價(jià)空間25%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　權(quán)益市場(chǎng)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；長(zhǎng)端利率下行風(fēng)險(xiǎn)；疫情影響新單展業(yè)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。