>> 信達證券-中國太保(601601)長航行動顯成效，負債端有望繼續(xù)釋放積極信號-230327
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王舫朝 |
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事件：中國太保公布2022年全年業(yè)績，實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入3988.18億元，同比+8.7%，集團實現(xiàn)營運利潤401.15億元，同比+13.5%。太保壽險實現(xiàn)保費收入2253.43億元，同比+6.5%；太保產(chǎn)險實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入1725.83億元，同比+11.6%。集團實現(xiàn)凈利潤246.09億元，同比-8.3%。
點評：
壽險改革成效逐步顯現(xiàn)，新業(yè)務(wù)價值逐季向好。2022年太保壽險實現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入2253.43億元，同比+6.5%，新保業(yè)務(wù)收入同比+35.8%；實現(xiàn)新業(yè)務(wù)價值92.05億元，同比-31.4%，降幅較上半年進一步收窄（1H22新業(yè)務(wù)價值同比-45.3%），2H22太保壽險NBV同比+13.5%。2022年太保壽險新業(yè)務(wù)價值率（NBVM ）11.6%，同比-11.9pct，主要受到渠道人力清虛和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。公司堅持以客戶需求為中心理念，堅定全面推進“長航”轉(zhuǎn)型實施，培育隊伍常態(tài)化銷售、常態(tài)化招募的工作模式，推動業(yè)務(wù)均衡發(fā)展和價值穩(wěn)定增長。
“芯”基本法有效落地，價值銀保貢獻持續(xù)提升。2022年公司堅持多元化渠道布局，推動個險、銀保等渠道營銷改革發(fā)展，成果初步顯現(xiàn)。1）個險：持續(xù)推進“三化五最”職業(yè)營銷改革，堅持“固優(yōu)”、“募優(yōu)”和“升優(yōu)”，提升客戶體驗并賦能隊伍經(jīng)營。公司代理人規(guī)模持續(xù)清虛，聚焦核心人力的同時推動人員質(zhì)態(tài)不斷提升：公司2022年月均保險營銷員27.9萬人，保險營銷員月人均首年保險業(yè)務(wù)收入6844元，同比+47.6%，核心人力人均首年保險業(yè)務(wù)收入28261元，同比+31.7%，核心人力月人均首年傭金收入4134元，同比+10.3%；2）銀保：公司聚焦核心區(qū)域，優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)體系，推動銀保渠道價值貢獻提升：2022年銀保渠道保費收入304.78億元，同比+308.7%，銀保新單288.09億元，同比+332.0%。公司個險和銀保渠道人力隊伍質(zhì)態(tài)不斷改善，多元渠道改革成效初顯。
產(chǎn)險精細化運營更進一步，承保盈利基礎(chǔ)進一步夯實。2022年太保產(chǎn)險實現(xiàn)保費收入1703.77億元，同比+11.6%；車險保費收入717.08億元，同比+7.8%；非車業(yè)務(wù)保費收入621.77億元，同比+18.5%。2022年太保產(chǎn)險綜合成本率（COR）97.3%，同比-1.7pct，其中綜合賠付率68.5%，同比-1.1pct，綜合費用率28.8%，同比-0.6pct。1）車險方面，公司不斷強化精細化運營，深耕客戶經(jīng)營，提高客戶留存率，2022年公司車險COR為96.9%，同比-1.8pct；新能源車險保費增速超90%。2）非車險方面，2022年保費同比+19.0%，COR為98.1%，同比-1.4pct，其中責(zé)任險、健康險、農(nóng)險等業(yè)務(wù)保持高增勢頭。公司不斷強化業(yè)務(wù)管控，提升風(fēng)險定價能力，積極融入服務(wù)國家戰(zhàn)略，不斷創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)供給，通過專業(yè)化經(jīng)營能力促使產(chǎn)險業(yè)務(wù)質(zhì)態(tài)不斷提升。
保持戰(zhàn)略資產(chǎn)配置定力，凈投資收益彰顯韌性。2022年公司年化凈投資收益率4.3%，同比-0.2pct；年化總投資收益率4.2%，同比-1.5pct。公司2022年總投資收益765.37億元，同比-17.9%，但權(quán)益投資資產(chǎn)分紅收入增長推動公司2022年凈投資收益同比+8.4%。在2022年市場利率維持低位震蕩和權(quán)益市場劇烈波動下，公司對權(quán)益類資產(chǎn)進行積極主動管理，持續(xù)延展固收資產(chǎn)久期，公司2022年投資表現(xiàn)彰顯韌性。
盈利預(yù)測與投資評級：公司2022年持續(xù)推動“長航”轉(zhuǎn)型，個險和銀保同時發(fā)力驅(qū)動營銷模式轉(zhuǎn)變，新業(yè)務(wù)價值季度增速逐季向好。公司以轉(zhuǎn)型升級驅(qū)動發(fā)展模式深度轉(zhuǎn)變，在個人業(yè)務(wù)“芯”模式、多元渠道策略和“產(chǎn)品+服務(wù)”體系的支撐下，我們認為公司有望持續(xù)打造差異化優(yōu)勢，2023年負債端改革成效有望進一步顯現(xiàn)。我們預(yù)計2023-2025年P(guān)EV分別為0.48x/0.43x/0.38x，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：代理人展業(yè)恢復(fù)進度不及預(yù)期；代理人產(chǎn)能下滑導(dǎo)致人員脫落；資本市場大幅波動帶來投資收益急劇下降；利率下行將縮窄固定利率工具利差空間，并影響會計利潤；750天均線下移帶來準備金計提增加。
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