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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22歸母凈利潤-8.3%，分紅保持穩(wěn)定；NBV同比-31.4%，得益于長航轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)22Q4增長提速；產(chǎn)險(xiǎn)盈利超預(yù)期，資本市場波動下投資收益下滑；維持增持。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評級，維持目標(biāo)價(jià)43.50元，對應(yīng)2023年P(guān)/EV為0.74倍：受資本市場波動導(dǎo)致投資收益下滑影響，22集團(tuán)歸母凈利潤同比-8.3%；集團(tuán)歸母營運(yùn)利潤+13.5%，其中壽險(xiǎn)歸母營運(yùn)利潤+9.1%；集團(tuán)EV同比+4.3%；其中壽險(xiǎn)EV同比+5.7%，預(yù)期回報(bào)是主要貢獻(xiàn)。全年分紅1.02元/股，同比+2.0%，分紅率39.9%，既體現(xiàn)了公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健，又凸顯對股東利益的重視?？紤]到投資波動影響，調(diào)整2023-2025年EPS為2.84（3.01,-5.6%）/3.27（3.63,-10.0%）/3.58元。
　　壽險(xiǎn)NBV增長提速，長航轉(zhuǎn)型效果初顯：22年NBV-31.4%，其中22Q3+2.5%；22Q4+29.8%，NBV增長趨勢向好。1）代理人渠道加快職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型，聚焦核心人力，人均產(chǎn)能顯著提升。22年個(gè)險(xiǎn)新保-21.5%，其中22H2個(gè)險(xiǎn)新保+26.5%，主要為人均產(chǎn)能提升貢獻(xiàn)。22年月均總?cè)肆?46.9%至27.9萬人，但核心人力已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；產(chǎn)能方面，月人均FYP+47.6%至6,844元，其中核心人力的月人均FYP+31.7%至28,261元；核心人力收入有效提升，月人均FYC+10.3%至4,134元。2）銀保渠道對NBV的貢獻(xiàn)由2.3%提升至9.3%，重要性提升。公司堅(jiān)持推動價(jià)值銀保戰(zhàn)略，22年銀保新業(yè)務(wù)價(jià)值率2.7%，22H2價(jià)值率環(huán)比22H1提升2.4pt至4.1%。得益于外部客戶理財(cái)需求旺盛以及內(nèi)部長航轉(zhuǎn)型成效釋放，預(yù)計(jì)23年NBV增長可持續(xù)。
　　產(chǎn)險(xiǎn)盈利超預(yù)期，資本市場波動下投資收益下滑：1）22年產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入+11.6%；COR為97.3%（-1.8pt），超出市場預(yù)期，其中賠付率-1.4pt至68.4%；費(fèi)用率-0.4pt至28.9%。分險(xiǎn)種看，車險(xiǎn)COR-1.8pt至96.9%，主要為疫情下出險(xiǎn)下降貢獻(xiàn)；非車險(xiǎn)成為業(yè)務(wù)增長主要驅(qū)動力，責(zé)任險(xiǎn)、農(nóng)險(xiǎn)和健康險(xiǎn)等增速較快；COR-1.4pt至98.1%。2）受資本市場波動影響，投資收益有所下降，22年凈投資收益率4.3%，同比-0.2pt；總投資收益率4.2%，同比-1.5pt；凈值增長率2.3%，同比-3.1pt。
　　催化劑：壽險(xiǎn)管理層保持穩(wěn)定；新基本法吸引力提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：壽險(xiǎn)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期；產(chǎn)品難以滿足客需；資本市場波動。