>> 光大證券-中國太保(601601)2022年年報點評：NBV增速逐季向好，改革成效正逐步釋放-230326
| 上傳日期： |
2023/3/27 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王一峰 |
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事件：
2022年，中國太保營業(yè)收入4553.7億，同比+3.3%；保險業(yè)務收入3988.2億，同比+8.7%；歸母凈利潤246.1億，同比-8.3%；歸母營運利潤401.2億，同比+13.5%；加權(quán)平均ROE10.8%，同比-1.4pct；新業(yè)務價值92.1億，同比-31.4%；內(nèi)含價值5196.2億，較年初+4.3%；總投資收益率4.2%，同比-1.5pct；每股分紅1.02元，同比+2.0%。
點評：
營運利潤持續(xù)增長，分紅水平維持穩(wěn)健。2022年，受資本市場波動影響，公司歸母凈利潤同比下滑8.3%至246.1億，但降幅較前三季度收窄2.3pct，其中22Q4單季同比+4.6%，持續(xù)實現(xiàn)邊際改善。若剔除短期投資波動（68.1億）和評估假設(shè)變動影響（89.5億）等，公司實現(xiàn)歸母營運利潤401.2億，同比+13.5%，增幅較上半年擴大3.6pct。公司堅持股東分紅與營運利潤掛鉤，全年擬派發(fā)股息每股1.02元，同比+2.0%。
太保壽險：多元渠道并行發(fā)展，NBV增速逐季向好。
1）隊伍質(zhì)態(tài)與業(yè)務品質(zhì)持續(xù)改善，核心人力產(chǎn)能及收入均同比提升。公司持續(xù)深化“長航”轉(zhuǎn)型，驅(qū)動代理人隊伍發(fā)展模式深度轉(zhuǎn)變，22年末總?cè)肆?4.1萬人，較22Q3末脫落5.1%（22Q3末較22H1末脫落9.6%），預計隨著優(yōu)增優(yōu)育成效的釋放，代理人留存情況將逐步趨穩(wěn)。同時，代理人隊伍質(zhì)態(tài)顯著改善，2022年月均舉績率63.4%，同比+11.3pct，其中核心人力規(guī)模企穩(wěn)，實現(xiàn)月人均FYP同比提升31.7%至2.8萬，月人均FYC同比提升10.3%至4134元，推動公司業(yè)務品質(zhì)不斷優(yōu)化，個人壽險客戶13個月保單繼續(xù)率同比提升7.7pct至88.0%，退保率同比下滑0.2pct至1.5%。
2）銀保渠道高速發(fā)展，新保業(yè)務增幅走闊。2022年，公司代理人渠道新單同比下滑21.5%至229.4億，降幅較前三季度收窄4.3pct，其中期繳新單同比下滑20.1%至197.9億，降幅較前三季度收窄4.9pct，預計主要得益于人力脫落速度放緩以及新人產(chǎn)能提升。同時，公司積極拓寬多元渠道布局，推進價值銀保策略落地，與浦發(fā)、農(nóng)信、招行、中行、農(nóng)行等戰(zhàn)略渠道合作，銀保渠道業(yè)務維持高速增長態(tài)勢，2022年銀保新單在低基數(shù)下實現(xiàn)同比大幅增長332.0%至288.1億，單季來看22Q1/Q2/Q3/Q4分別同比+1108.1%/1159.9%/883.2%/64.4%，支撐總新單實現(xiàn)全年35.8%的同比正增長，增幅較前三季度擴大4.8pct。
3）NBV受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響依然承壓，但增速逐季向好。2022年，受高價值率保障型產(chǎn)品銷售下滑（長期健康險業(yè)務占比同比下滑2.1pct至20.6%）以及儲蓄型產(chǎn)品更受歡迎影響，NBVM同比下滑11.9pct至11.6%，拖累NBV同比下滑31.4%至92.1億，但降幅較前三季度收窄6.4pct，主要得益于公司持續(xù)豐富產(chǎn)品供給，以“產(chǎn)品+服務”金三角（財富管理+健康保障+養(yǎng)老傳承）契合客戶需求，疊加銀保渠道適時以“量”補“價”（NBV貢獻度提升7.0pct至9.3%），NBV增速呈現(xiàn)逐季向好態(tài)勢，單季來看22Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分別為-48.6%/-39.3%/+2.5%/+29.8%。
太保產(chǎn)險：業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，綜合成本率同比改善1.7pct至97.3%。
1）保費收入維持較快增長，非車占比持續(xù)提升。2022年，公司強化客戶經(jīng)營能力建設(shè)，財產(chǎn)險保費同比增長11.6%至1703.8億。具體來看，車險業(yè)務緊抓新能源車發(fā)展機遇，保費同比增長6.7%至979.9億（22Q4單季同比+4.0%），其中新能源車保費同比增速超90%，占比同比提升3.5pct至8.3%；非車險業(yè)務受益于新興領(lǐng)域業(yè)務的較快增長，實現(xiàn)保費收入723.9億，同比+19.0%（22Q4單季同比+21.9% ），其中責任險/健康險/農(nóng)險分別同比提升37.1%/20.0%/32.7%至150.1/146.4/137.5億。同時，公司業(yè)務結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，非車占比同比提升2.3pct至42.5%，未來有望與車險實現(xiàn)雙輪驅(qū)動。
2）賠付率與費用率雙降，承保盈利基礎(chǔ)不斷夯實。受益于公司積極推進降本增效以及疫情影響下賠付率降低等因素，2022年公司綜合賠付率/綜合費用率分別同比下滑1.1pct/0.6pct至68.5%/28.8%，推動綜合成本率同比改善1.7pct至97.3%，其中車險/非車險綜合成本率分別同比改善1.8pct/1.4pct至96.9%/98.1%，實現(xiàn)承保盈利。
投資端：總投資收益率同比下滑1.5pct至4.2%。2022年，受資本市場波動導致證券買賣價差收益降低，以及長端利率趨勢下行影響新增固收類資產(chǎn)投資收益等因素影響，公司凈投資收益率/總投資收益率分別同比下滑0.2pct/1.5pct至4.3%/4.2%。
盈利預測與評級：公司穩(wěn)步推進長航轉(zhuǎn)型，強化“芯”基本法推動，推進既有組織建設(shè)，優(yōu)化招募系統(tǒng)流程，推動代理人隊伍向“職業(yè)化、專業(yè)化、數(shù)字化”方向進一步轉(zhuǎn)變?，F(xiàn)階段代理人隊伍質(zhì)態(tài)已整體呈現(xiàn)向好趨勢，核心人力產(chǎn)能及收入均同比穩(wěn)步提升，我們認為未來隨著公司改革成效的進一步釋放，以及銀保等多元渠道并行發(fā)展對整體業(yè)績起到的良好支撐作用，2023年公司新業(yè)務價值增速在較低基數(shù)下有望實現(xiàn)轉(zhuǎn)正?？紤]到疫情影響逐漸消退后出行活動增加或?qū)ω旊U業(yè)務賠付率產(chǎn)生一定壓力，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預測10.2%/13.4%至275/299億，新增2025年歸母凈利潤預測329億。目前A/H股價對應公司23年P(guān)EV分別為0.45/0.31，維持A/
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