>> 華創(chuàng)證券-中國太保(601601)2022年報(bào)點(diǎn)評：壽險(xiǎn)下半年NBV恢復(fù)增長，產(chǎn)險(xiǎn)量質(zhì)齊升-230328
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
徐康 |
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事項(xiàng)：
中國太保公布2022年年報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，中國太保實(shí)現(xiàn)歸母營運(yùn)利潤401.15億元，同比+13.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤246.09億元，同比-8.3%；壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值92.05億元，同比-31.4%；新業(yè)務(wù)價(jià)值率達(dá)到11.6%，同比-11.9pct；截至報(bào)告期末，內(nèi)含價(jià)值達(dá)到5196.21億元，較上年末+4.3%。2022年，公司總投資收益率達(dá)到4.2%，同比-1.5pct；凈投資收益率達(dá)到4.3%，同比-0.2pct。年度現(xiàn)金股利分配1.02元/股，同比+2.0%。
評論：
壽險(xiǎn)：2022下半年新業(yè)務(wù)價(jià)值恢復(fù)增長，全年內(nèi)含價(jià)值正增長。2022年，太保壽險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入2253.43億元，同比+6.5%，其中新保業(yè)務(wù)同比+35.8%。公司實(shí)現(xiàn)新業(yè)務(wù)價(jià)值92.05億元，同比-31.4%，其中下半年同比+13.5%。年度新業(yè)務(wù)價(jià)值的下降主要原因在于渠道與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致的新業(yè)務(wù)價(jià)值率變動影響，2022年新業(yè)務(wù)價(jià)值率同比-11.9pct至11.6%。報(bào)告期內(nèi)，壽險(xiǎn)營運(yùn)利潤308.35億元，同比+9.1%；剩余邊際余額3401.62億元，較上年末-2.3%。截至報(bào)告期末，集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值5196.21億元，較上年末+4.3%。
積極推進(jìn)“三優(yōu)五最”職業(yè)營銷轉(zhuǎn)型，多元發(fā)展銀保渠道創(chuàng)新增長極。渠道結(jié)構(gòu)上，（1）代理人渠道：2022年公司代理人渠道實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1765.24億元，同比-6.4%。新保業(yè)務(wù)拖累代理人渠道表現(xiàn)，新保業(yè)務(wù)229.43億元，同比-21.5%，其中期繳197.93億元，同比-20.1%；續(xù)期業(yè)務(wù)1535.81億元，同比-3.7%。公司積極推動“芯”模式，隊(duì)伍建設(shè)向好發(fā)展。2022年月均保險(xiǎn)營銷員27.9萬人，同比-46.9%，人力隊(duì)伍清虛力度大，彰顯公司轉(zhuǎn)型決心。2022年保險(xiǎn)營銷員月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入6844元，同比+ 47.6%；核心人力月人均首年保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入28261元，同比+31.7%。核心人力月人均首年傭金4134元，同比+10.3%。（2）銀保渠道：公司積極推動多元渠道發(fā)展，2022年銀保渠道實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入304.78億元，同比+308.7%，新業(yè)務(wù)價(jià)值同比增長174.9%，渠道占比同比+7.0pct。新保業(yè)務(wù)驅(qū)動銀保渠道增長，2022年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入288.09億元，同比+332.0%，其中期繳33.42億元，同比+224.5%；續(xù)期業(yè)務(wù)16.69億元，同比+111.5%。
傳統(tǒng)型產(chǎn)品增長顯著，持續(xù)升級金三角體系打造產(chǎn)品力。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，2022年傳統(tǒng)型保險(xiǎn)1217.27億元，同比+13.7%。但其中長期健康型同比-3.5%，拖累新業(yè)務(wù)價(jià)值率有所下行。由于費(fèi)率市場化、利率下行等因素，分紅型保險(xiǎn)同比-1.1%。短期意外與健康保險(xiǎn)176.42億元，同比-0.4%。代理人高質(zhì)量轉(zhuǎn)型促進(jìn)保單品質(zhì)提高，個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月繼續(xù)率同比+7.7pct，退保率同比-0.2pct。
財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)：車險(xiǎn)與非車量質(zhì)齊升。2022年，財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入1703.77億元，同比+11.6%。綜合成本率97.3%，同比-1.7pct；其中綜合費(fèi)用率同比-0.6pct至28.8%，綜合賠付率同比-1.1pct至68.5%。（1）車險(xiǎn)：2022年車險(xiǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入979.92億元，同比+6.7%。疫情背景下出行減少，成本端改善顯著，車險(xiǎn)綜合成本率同比-1.8pct至96.9%，綜合賠付率同比-1.6pct至69.5%，綜合費(fèi)用率同比-0.2pct至27.4%。電車市場購車熱情驅(qū)動車險(xiǎn)保費(fèi)增長，2022年公司新能源車保費(fèi)增速超過90%。（2）非車險(xiǎn)：2022年非車險(xiǎn)合計(jì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入723.85億元，同比+19.0%，占比提升2.6pct至43.2%；綜合成本率同比-1.4pct至98.1%。其中，責(zé)任險(xiǎn)同比+37.1%，COR同比+0.3pct至99.8%；健康險(xiǎn)同比+20.0%，COR同比-0.3pct至101.6%；農(nóng)險(xiǎn)同比+32.7%，COR同比-1.9pct至97.7%。
資產(chǎn)端：權(quán)益市場波動拖累投資端，內(nèi)含價(jià)值較上年末+4.3%。報(bào)告期末，集團(tuán)投資資產(chǎn)凈值增長率同比-3.1pct至2.3%，管理資產(chǎn)達(dá)27242.30億元，較上年末+4.7%。資產(chǎn)配置上，固收類占比較上年末-1.8pct至73.9%，權(quán)益類占比較上年末+0.8pct至22.0%，其中股票和權(quán)益性基金占比較上年末+0.4pct至11.5%。2022年，由于權(quán)益市場波動疊加十年期國債收益率均值明顯回落，公司投資端承壓明顯，總投資收益率同比-1.5pct至4.2%，凈投資收益率同比-0.2pct至4.3%。投資回報(bào)對整體內(nèi)含價(jià)值增長帶來-4.9%的影響，截至報(bào)告期末，集團(tuán)內(nèi)含價(jià)值達(dá)到5196.21億元，較上年末+4.3%。由于償二代二期規(guī)則實(shí)施，公司償付能力充足率出現(xiàn)下滑，安全性仍相對較高。集團(tuán)綜合償付能力充足率-10pct至256%，其中太保壽險(xiǎn)218%，同比持平；太保產(chǎn)險(xiǎn)同比-86pct至202%，仍遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求。
投資建議：報(bào)告期內(nèi)太保壽險(xiǎn)全年NBV增速承壓，但下半年已恢復(fù)二位數(shù)增長，“芯”基本法與“長航”護(hù)駕代理人渠道轉(zhuǎn)型，銀保渠道為公司業(yè)績增長做出亮眼貢獻(xiàn)。產(chǎn)險(xiǎn)方面，車險(xiǎn)與非車量質(zhì)齊升。資產(chǎn)端，資本市場波動拖累投資收益表現(xiàn)，進(jìn)而影響內(nèi)含價(jià)值增長，但仍實(shí)現(xiàn)了較上年末+4.3%的穩(wěn)健增長。展望2023年，太保或?qū){借多元渠道發(fā)展雙驅(qū)壽險(xiǎn)增長，后疫情時(shí)代產(chǎn)險(xiǎn)在貝塔行情下有望保持景氣度。橫向與縱向?qū)Ρ纫暯窍?，太保P/EV均處于相對低位，留夠安全邊際，當(dāng)前位置具備估值性價(jià)比。行業(yè)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)的背景下，2022全年維度上略低于此前預(yù)期，我們調(diào)整2023-2025年EPS為3.31/3.97/4.27元（2023-202
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