>> 財通證券-中國太保(601601)H2NBV同比+13.5%，轉(zhuǎn)型構(gòu)筑的內(nèi)在增長動力正在顯現(xiàn)，分紅穩(wěn)健彰顯增長韌性與信心-230327
| 上傳日期： |
2023/3/28 |
大小： |
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pdf 共5頁 |
來源： |
財通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
夏昌盛 |
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要點：22年太保分紅穩(wěn)健超預期，壽險核心指標符合預期。23年負債端在低基數(shù)、代理人規(guī)模及核心人力規(guī)模企穩(wěn)之下，NBV正增長態(tài)勢有望延續(xù)，預計23Q1NBV同比+20%左右，H1同比+15%，全年同比+11%；資產(chǎn)端在長端利率抬升與權(quán)益市場好轉(zhuǎn)的雙輪驅(qū)動下，投資收益有望好轉(zhuǎn)。
整體：22Q4利潤維持正增長，分紅穩(wěn)健增長好于預期。22年集團歸母凈利潤246億，同比-8.3%，其中Q4同比+4.6%。剔除短期投資波動、折現(xiàn)率變動的影響，集團、壽險營運利潤分別同比+13.5%、+9.1%。22年歸母凈資產(chǎn)較年初+0.8%，增速放緩主要源于資本市場波動下公司其他綜合損益由21年末的197億降至22年末的64億。22年公司分紅比例同比+4.0pct至39.9%，每股分紅同比+2%至1.02元，穩(wěn)健分紅彰顯增長韌性與信心。
EV增速放緩，主要受資產(chǎn)端拖累。22年集團EV較年初增長+4.3%，壽險EV較年初增長+5.7%，較21年放緩4.6pct，ROEV同比-1.5pct至11.5%，主要源于NBV貢獻同比-1.6pct至2.8%，但營運偏差貢獻同比+1.4pct至-0.1%，預計主要由保單繼續(xù)率與退保率改善帶來，保單13個月、25個月繼續(xù)率分別同比+7.7pct、-5.3pct至88.0%、73.4%，退保率同比-0.2pct至1.5%。此外，22年投資收益差異、市場價值調(diào)整分別由21年同期的-15億、+24億減少至-185億、+13億。
2、壽險：
價值：22H2同比+13.5%略超預期，銀保渠道高增。22年NBV同比-31.4%至92億，但H2同比+13.5%，Q4同比+ 29.8%；其中個險渠道NBV同比-36%，銀保渠道同比+175%。1）22年新單保費同比+35.8%，主要由銀保渠道高增，同比+332%驅(qū)動，代理人渠道同比-6.4%，其中期繳新單同比-20.1%。2）22年NBVMargin同比-11.9pct至11.6%，其中個險渠道同比-11.1pct至31.5%，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，重疾險銷售乏力，儲蓄險占比提升；銀保渠道同比-0.7pct至2.7%，預計主要源于躉交占比提升。
代理人：代理人降幅收窄，且質(zhì)態(tài)明顯提升。22年年末代理人24.1萬人，月均人力同比-46.9%至27.9萬人，較H1僅下滑10.6%，降幅大幅收窄，且質(zhì)態(tài)明顯提升，人均首年保險業(yè)務收入同比+47.6%至6844元，月均舉績率同比+11.3pct至63.4%；核心人力規(guī)模企穩(wěn)，且產(chǎn)能提升，月人均首年保險業(yè)務收入同比+31.7%至28261元，月人均首年傭金收入同比+10.3%至4134元。
財險：保費實現(xiàn)雙位數(shù)增長，車險、非車COR均有改善。22年保費收入同比+11.6%，綜合成本率同比-1.7pct至97.3%，其中賠付率同比-1.1至68.5%，費用率同比-0.6pct至28.8%。分業(yè)務看：
1）車險：22年保費同比+6.7%，其中新能源車險增速超過90%，占比同比+3.5pct至8.3%；綜合成本率同比-1.8pct至96.9%，主要由疫情出險率降低導致的綜合賠付率同比-1.6 pct至69.5%帶來，費用率同比-0.2 pct至27.4%。
2）非車險：22年保費同比+19.0%，主要由責任險（+37.1%）、農(nóng)險（+32.7%）、健康險（+20.0%）高增驅(qū)動。受益于疫情發(fā)散出險率降低及無超預期災害，綜合成本率同比-1.4pct至98.1%。分險種來看，責任險、保證險分別同比+1.3pct、+0.4pct至99.8%、95.5%，健康險、農(nóng)險分別同比-0.3pct、-1.9pct至101.6%、97.7%。
投資：22年凈投資收益率同比-0.2pct至4.3%，總投資收益率同比-1.5pct至4.2%，主要源于資本市場波動，證券買賣收益同比-91.7%至18億，及公司計提的投資資產(chǎn)減值準備同比+26.9%至53億。
展望后續(xù)，公司增長動能充足，路徑明確：1）短期來看：在負債端，在低基數(shù)、代理人規(guī)模及核心人力規(guī)模企穩(wěn)之下，太保NBV正增長的態(tài)勢有望延續(xù)。預計23Q1NBV同比+20%左右，H1同比+15%，全年同比+11%。在資產(chǎn)端，長端利率抬升與權(quán)益市場好轉(zhuǎn)的雙輪驅(qū)動下，投資收益有望好轉(zhuǎn)。2）長期來看：①存量隊伍的產(chǎn)能提升仍有空間；②隨著隊伍產(chǎn)能、收入提升，預計將形成增員內(nèi)生動力，后續(xù)增員率有望提升，代理人規(guī)模企穩(wěn)回升從而帶動公司業(yè)務進入向上成長的通道。③隨著服務布局擴容，服務（成本可控范圍內(nèi)）促進銷售的效力將增強。④渠道多元化布局下，其他渠道的NBV貢獻有望提升，一是高速增長的銀保渠道；二是在團險下設的BBE渠道，即通過團險平臺獲取個人客戶，助力高端客戶開拓。
投資建議：2022年太保分紅穩(wěn)健超預期，壽險核心指標符合預期。我們判斷，核心人力規(guī)模企穩(wěn)提升及產(chǎn)能繼續(xù)提升將拉動NBV進入正增長的軌道，預計2023-2025年NBV復合增速有望達10%左右。目前公司A股2023PEV估值為0.43X，處于歷史估值分位的6%，隨著負債端反轉(zhuǎn)趨勢持續(xù)確認，估值修復有望繼續(xù)。
風險提示：代理人規(guī)模下滑超預期；轉(zhuǎn)型進展慢于預期；2023年公司管理層變動超預期。
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