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業(yè)績(jī)概覽
　　2022年，太保歸母凈利潤(rùn)246.1億元，同比-8.3%；營(yíng)收4553.72億元，同比+3.3%；ROE 10.80%，同比-1.4pc；分紅率穩(wěn)健，達(dá)39.9%；NBV 92.05億元，同比-31.4%；產(chǎn)險(xiǎn)綜合成本率97.3%，產(chǎn)險(xiǎn)略超預(yù)期。
　　核心關(guān)注
　　1、壽險(xiǎn)：22Q4的NBV加速改善
　　2022年，太保壽險(xiǎn)NBV 92.05億元，同比-31.4%，其中，22Q4單季度NBV 16.6億元，同比大幅增長(zhǎng)29.8%，增速環(huán)比22Q3提升27.2pc，加速改善。銀保渠道的NBV貢獻(xiàn)占比提升較快，從2021年的2.3%，升至2022年的9.3%。從NBV驅(qū)動(dòng)因素看：①新單保費(fèi)：新保664.4億元，增長(zhǎng)快速，同比+35.8%，22Q4新保130.0億元，同比+60.7%，是NBV改善的主要驅(qū)動(dòng)因素。②新業(yè)務(wù)價(jià)值率：價(jià)值率下降拉低NBV，但有所改善。2022年，壽險(xiǎn)價(jià)值率11.6%，同比下降11.9pc，主要由于渠道及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。展望未來(lái)，太保“長(zhǎng)航行動(dòng)”進(jìn)入第二階段，著力激發(fā)和釋放各分支機(jī)構(gòu)動(dòng)能，賦能內(nèi)勤隊(duì)伍，積極拓寬多元渠道布局，預(yù)計(jì)23Q1增長(zhǎng)勢(shì)頭延續(xù)。
　　2、產(chǎn)險(xiǎn)：綜合成本率略超預(yù)期
　　2022年，產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)1703.8億元，同比+11.6%，其中，車險(xiǎn)保費(fèi)979.9億元，同比+6.7%，非車保費(fèi)723.9億元，同比+19.0%；綜合成本率97.3%，同比下降1.8pc，優(yōu)于主要同業(yè)，略超預(yù)期。賠付率、費(fèi)用率均有所改善，賠付率68.5%，同比下降1.1pc，費(fèi)用率28.8%，同比下降0.6pc。分險(xiǎn)種看，車險(xiǎn)綜合成本率96.9%，同比下降1.8個(gè)pc，非車險(xiǎn)綜合成本率為98.1%，同比下降1.4個(gè)pc，表現(xiàn)較好。太保產(chǎn)險(xiǎn)開啟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展2.0轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，精準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)，精確管理，預(yù)計(jì)延續(xù)健康增長(zhǎng)。
　　3、投資：投資表現(xiàn)整體相對(duì)穩(wěn)定
　　22Q4末，太保投資資產(chǎn)2萬(wàn)億元，較上年末+11.8%；凈投資收益791.8億元，同比+8.4%，總投資收益765.37億元，同比-17.9%；凈投資收益率及總投資收益率分別為4.3%，4.2%，分別同比下降0.2pc、1.5pc。面對(duì)股市低迷的環(huán)境，太保及時(shí)應(yīng)對(duì)，整體收益表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　太保同時(shí)具有國(guó)企基因和市場(chǎng)化機(jī)制，隨著長(zhǎng)航行動(dòng)的縱深推進(jìn)，改革成效預(yù)計(jì)持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)2023-2025年太保歸母凈利潤(rùn)同比增速為17.1%/16.5%/23.6%?，F(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年0.44/0.41/0.37倍PEV。維持目標(biāo)價(jià)35.2元，對(duì)應(yīng)2023E集團(tuán)PEV 0.61倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　改革推進(jìn)滯緩，經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化，長(zhǎng)端利率大幅下行，資本市場(chǎng)劇烈波動(dòng)。