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一、當(dāng)前強(qiáng)烈看好中國太保的原因：NBV表現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先，長航轉(zhuǎn)型成效卓越。
　　 1）長航轉(zhuǎn)型成效顯著，NBV增速行業(yè)領(lǐng)先。3Q22A股首家NBV轉(zhuǎn)正公司，4Q22NBV延續(xù)正增長，同比+30%，23年NBV在同比低基數(shù)下有望超預(yù)期。
　　 2）隊(duì)伍質(zhì)態(tài)改善明顯，核心人力逐步成為保費(fèi)貢獻(xiàn)主力。公司2022年代理人規(guī)模觸底回暖，核心人力月均首年保費(fèi)和傭金收入持續(xù)提升，根據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)20%+的核心人力的新單保費(fèi)貢獻(xiàn)達(dá)90%，同比提升約20pct。預(yù)計(jì)在核心人力規(guī)模和產(chǎn)比持續(xù)提升下，太保保費(fèi)和NBV將保持穩(wěn)定增長。
　　 3）康養(yǎng)生態(tài)加速落地，產(chǎn)品創(chuàng)新收獲客戶信任。完成全國11城13園布局，行業(yè)速度最快。公司圍繞健康、財(cái)富和養(yǎng)老三大核心需求，構(gòu)建全新的“產(chǎn)品+服務(wù)”金三角體系。未來有望在產(chǎn)品及服務(wù)方面形成更多的協(xié)同和賦能，成為公司重要競爭優(yōu)勢(shì)。
　　二、業(yè)務(wù)線分析：產(chǎn)險(xiǎn)貢獻(xiàn)穩(wěn)定業(yè)績，投資保持彈性。
　　綜改基數(shù)壓力消減，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望邁入穩(wěn)健增長期。太保產(chǎn)險(xiǎn)2022年COR改善行業(yè)最優(yōu)，yoy-1.7pct。車險(xiǎn)保費(fèi)市占率逐年提升，其中新能源車貢獻(xiàn)占比大幅提升3.5pct，預(yù)計(jì)未來有望保費(fèi)利潤雙升。非車險(xiǎn)新興領(lǐng)域業(yè)務(wù)維持高增，保費(fèi)市占率不斷提升，預(yù)計(jì)未來有望成為第二增長曲線。
　　投資收益表現(xiàn)穩(wěn)健。公司總投資收益率2015-2022年均值為5.5%，高于精算假設(shè)（5%），貢獻(xiàn)穩(wěn)定的利差益。公司EV投資回報(bào)偏差和報(bào)表總投資收益波動(dòng)幅度均顯著低于上市同業(yè)，在夯實(shí)報(bào)表基礎(chǔ)的同時(shí)助力業(yè)績和現(xiàn)金分紅穩(wěn)健增長。
　　投資分析意見：維持買入評(píng)級(jí)?？紤]到23年居民出行和車輛活動(dòng)率提升，財(cái)險(xiǎn)賠付率有上升壓力，從而下調(diào)公司23-24E凈利潤預(yù)測(cè)，新增25E預(yù)測(cè)。但考慮到長航轉(zhuǎn)型下壽險(xiǎn)隊(duì)伍質(zhì)態(tài)和NBV改善同業(yè)最優(yōu)，財(cái)險(xiǎn)經(jīng)營持續(xù)向好，我們依然堅(jiān)定看好公司未來發(fā)展，維持買入評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)23-25E歸母凈利潤為286億、324億、362億（原預(yù)測(cè)304億、359億），同比分別+16.2%、+13.4%、+11.8%；23-25E新業(yè)務(wù)價(jià)值為100億、111億、123億，同比分別+9.1%、+10.7%、+10.7%、現(xiàn)收盤價(jià)對(duì)應(yīng)23E動(dòng)態(tài)PEV估值為0.51倍，提升公司2023年目標(biāo)PEV至0.65x，目標(biāo)價(jià)38.85元，空間28%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)使權(quán)益敞口浮動(dòng)盈虧增加；市場(chǎng)需求走弱影響新單銷售；代理人質(zhì)態(tài)改善不及預(yù)期。