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EPS同比增加27%，NBV同比增長(zhǎng)16.6%
　　中國(guó)太保1Q23 EPS為1.21元。公司在一季度采用了IFRS 9&17準(zhǔn)則，并對(duì)1Q22數(shù)據(jù)進(jìn)行了IFRS17追溯調(diào)整。新準(zhǔn)則EPS較1Q22舊準(zhǔn)則EPS（0.57元）增長(zhǎng)112%，較1Q22追溯調(diào)整EPS（0.95元）增長(zhǎng)27%。新業(yè)務(wù)價(jià)值（NBV）在1Q23同比增長(zhǎng)16.6%，領(lǐng)先其他上市中資同業(yè)。保險(xiǎn)服務(wù)收入在1Q23同比增長(zhǎng)6.9%至654億。1Q23綜合成本率（COR）同比下降1.2pct至98.4%。舊準(zhǔn)則1Q23保費(fèi)收入（1,497億）中可確認(rèn)為保險(xiǎn)服務(wù)收入的僅612億。IFRS 17準(zhǔn)則實(shí)施導(dǎo)致2022年末凈資產(chǎn)下降14%。我們上調(diào)了投資收益預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023/2024/2025年EPS為RMB4.12/4.48/5.16（前值：RMB3.08/3.44/3.82）。上調(diào)基于SOTP估值法的目標(biāo)價(jià)至RMB45/HKD35（前值：RMB38/HKD32），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　IFRS 17對(duì)收入和利潤(rùn)均有顯著影響
　　公司沒(méi)有選擇根據(jù)IFRS 9追溯調(diào)整，主要影響均來(lái)自IFRS 17。新準(zhǔn)則剔除了保費(fèi)中的投資成分，并將收入在保單存續(xù)期內(nèi)攤銷(xiāo)。1Q22保險(xiǎn)服務(wù)收入612億相當(dāng)于舊準(zhǔn)則原保費(fèi)收入1,497億元。新準(zhǔn)則修改了準(zhǔn)備金折現(xiàn)率變動(dòng)的處理方式，從原來(lái)全部計(jì)入當(dāng)期損益，改為將金融風(fēng)險(xiǎn)影響計(jì)入其他綜合收益（OCI）及將非金融風(fēng)險(xiǎn)影響吸收入合同服務(wù)邊際。因此，IFRS17影響下的1Q22凈利潤(rùn)較原準(zhǔn)則高68%（37億），其他綜合虧損減少7.2%（7.8億）。新準(zhǔn)則準(zhǔn)備金折現(xiàn)率更貼近即期，目前即期利率高于750天平均水平，因此2022年新準(zhǔn)則保險(xiǎn)合同負(fù)債較原準(zhǔn)則高6.9%。
　　NBV增長(zhǎng)和產(chǎn)險(xiǎn)COR向好趨勢(shì)有望延續(xù)
　　公司在1Q23實(shí)現(xiàn)了16.6%的NBV增速，大幅領(lǐng)先其他中資同業(yè)?？紤]到1Q23新單保費(fèi)下降12%，利潤(rùn)率提升是NBV雙位數(shù)增長(zhǎng)的關(guān)鍵。代理人隊(duì)伍中核心人力的占比在1Q23同比提升，核心人力的傭金收入也同比大幅提升。我們認(rèn)為收入提升是產(chǎn)能提升的跡象，意味著代理人有能力銷(xiāo)售更多產(chǎn)品。代理人規(guī)?？赡茉?023年繼續(xù)下降，但核心人力規(guī)模有望保持穩(wěn)定，產(chǎn)能有望繼續(xù)提升，預(yù)計(jì)將繼續(xù)推動(dòng)NBV增長(zhǎng)。產(chǎn)險(xiǎn)COR下降1.2pct至98.4%。我們預(yù)計(jì)2023年NBV增速/COR為11.8/98.3%。
　　改革效果持續(xù)顯現(xiàn)，估值有望繼續(xù)提升
　　截止4月27日收盤(pán)，中國(guó)太保A/H已實(shí)現(xiàn)28/38%的股價(jià)漲幅，反映了市場(chǎng)對(duì)改革效果兌現(xiàn)的預(yù)期。我們認(rèn)為NBV恢復(fù)增長(zhǎng)和資產(chǎn)端利潤(rùn)恢復(fù)有望繼續(xù)推動(dòng)估值修復(fù)。公司目前A/H股交易于0.53/0.36x 2023 PEV，依然具備較大吸引力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：NBV大幅負(fù)增長(zhǎng)、COR大幅惡化投資出現(xiàn)嚴(yán)重虧損。