>> 華創(chuàng)證券-新坐標(603040)2022年報及2023年一季報點評：業(yè)績超預期，新能源新產(chǎn)品有望打開新空間-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
張程航 |
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此報告為加密報告 |
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事項：
公司發(fā)布2022年報和2023年一季報，對應4Q凈利同比+2%、1Q凈利同比+35%。
評論：
公司4Q22和1Q23業(yè)績表現(xiàn)超預期。公司4Q22營收1.73億元、同比+53%、環(huán)比+13%，環(huán)比表現(xiàn)好于行業(yè)，主要由于海外工廠爬坡以及比亞迪拉動。歸母凈利0.43億元、同比+2%、環(huán)比-7%；凈利率26.7%、同比-10.8PP、環(huán)比-5.7PP，同比下降主要在于毛利率下降，從2Q22開始公司受到海外生產(chǎn)規(guī)模擴增、湖州新坐標營收增長影響，進而拉低毛利率，環(huán)比下降主要因為年末費用季節(jié)性增加。1Q23營收1.32億元、同比+36%、環(huán)比-24%，環(huán)比降幅與大眾中國銷量、比亞迪相仿。歸母凈利0.48億元、同比+35%、環(huán)比+10%；凈利率36.1%、同比-3.4PP、環(huán)比+9.4PP，同比下降原因也是海外、湖州新坐標占比提升影響毛利率，環(huán)比增加主要毛利率環(huán)比上升5.9PP，毛利率回升主要在于海外、湖州生產(chǎn)逐步擴大毛利率相應改善，進度好于我們此前預期。
2023年業(yè)績端，比亞迪及大眾海外有望提振公司經(jīng)營規(guī)模。大眾和比亞迪為公司最大客戶，合計占比估計近7成。其中大眾在公司歐洲與墨西哥工廠近兩年建成后，伴隨新項目獲取、產(chǎn)能爬坡，營收及盈利端有望繼續(xù)為公司貢獻增量，對沖大眾中國壓力。比亞迪作為公司產(chǎn)品品類配套最全客戶，其營收貢獻在2023年有望隨產(chǎn)銷繼續(xù)大幅擴增。此外，湖州新坐標也有望在拿到新客戶項目后實現(xiàn)營收進一步增長。此外，伴隨海外工廠和湖州新坐標營收逐步爬坡，公司毛利率也有望迎來改善。
冷鍛技術(shù)延展性有望進一步展現(xiàn)，在新能源領域的品類拓展有望帶動公司單車價值量/毛利大幅度翻升，為公司帶來第三次重大發(fā)展。
無論燃油車還是電動車，無論安全件還是非安全件，都離不開各類金屬件，尤其精密金屬小件，新坐標所擅長的冷鍛工藝相較于傳統(tǒng)機加工工藝，具備更顯著的品質(zhì)和成本優(yōu)勢。在新能源滲透率快速提升的大背景下，公司近年也加速布局新能源新產(chǎn)品開發(fā)。
此前，公司已公告成立子公司進軍汽車CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊及相關閥件的研發(fā)制造，單車價值量將從150元左右升至數(shù)千元。其中閥件合計單車價值量有望達到1千元+/較傳動組產(chǎn)品提升6倍，我們估計單車毛利額有望達到300元/較傳統(tǒng)組產(chǎn)品提升2倍+；系統(tǒng)模塊集成單車價值量有望達到6千元+/提升39倍，單車毛利有望達到900元/提升9倍。目前公司CO2熱泵系統(tǒng)及熱管理集成模塊產(chǎn)品已完成設計開發(fā)及樣件制造，正在積極推進客戶驗證。
此外，公司還在積極儲備新能源領域其它金屬件研發(fā)，其中包括鋰電池精密零件。雖然產(chǎn)品研發(fā)節(jié)奏有不確定性，但冷鍛技術(shù)本身以及公司優(yōu)秀能力為客戶帶來的成本優(yōu)勢能大概率實現(xiàn)。這些新產(chǎn)品若能逐一落地，則有望推動公司單車價值量和毛利額較當前大幅度提升，為公司帶來第三次重大轉(zhuǎn)型和發(fā)展。
投資建議：由于大眾海外、比亞迪、湖州新坐標、柴油機等業(yè)務2023年有望進一步放量，公司今年業(yè)績有較高確定性。此外，公司依托冷鍛技術(shù)產(chǎn)品品類開拓有望提速，尤其在熱管理和鋰電池新領域，有望為公司帶來新成長機遇。結(jié)合財報，我們將公司2023-2024年歸母凈利由1.81億、1.98億元調(diào)整為2.09億、2.45億元，引入2025年預測3.05億元，同比增速34%、17%、25%，對應當前PE估值13倍、11倍、9倍。參考公司歷史估值與行業(yè)板塊估值，考慮公司技術(shù)競爭力較強，多元化業(yè)務經(jīng)營成長預期逐步增強，給予2023年目標PE估值至15-20倍，相應調(diào)整目標價23.2-30.9元，維持“強推”評級。
風險提示：大眾國內(nèi)表現(xiàn)低預期、比亞迪產(chǎn)銷低于預期、海外工廠爬坡進度低于預期、新產(chǎn)品開發(fā)進度低于預期。
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