>> 山西證券-望變電氣(603191)打通一體化產(chǎn)業(yè)鏈流程，取向硅鋼產(chǎn)能持續(xù)領(lǐng)先民營(yíng)企業(yè)-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 3750KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
葉中正,谷茜 |
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深耕輸配電領(lǐng)域，民營(yíng)取向硅鋼國(guó)產(chǎn)化先行者。公司深耕輸配電及控制設(shè)備行業(yè)近三十年，建立了以西南地區(qū)為核心的銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)，與國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等建立穩(wěn)定合作。公司自建取向硅鋼產(chǎn)線(xiàn)實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，是我國(guó)民營(yíng)取向硅鋼國(guó)產(chǎn)化的先行者，成為國(guó)內(nèi)唯一打通從取向硅鋼到變壓器制造全產(chǎn)業(yè)鏈流程的企業(yè)。2022年公司輸配電設(shè)備/取向硅鋼業(yè)務(wù)收入占比分別為38.67%/58.92%，21年取向硅鋼業(yè)務(wù)開(kāi)始釋放產(chǎn)能，同時(shí)出口銷(xiāo)售大幅提升，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)持續(xù)提升。公司自主研發(fā)經(jīng)驗(yàn)豐富，多元化產(chǎn)品的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力突出，能夠滿(mǎn)足客戶(hù)的綜合需求，初步了形成“立足西南，輻射全國(guó)，走向海外”的業(yè)務(wù)布局。2020-2022年，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.97/19.33/25.26億元，復(fù)合增速39.58%；歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)1.43/1.78/2.98億元，復(fù)合增速44.63%。
取向硅鋼行業(yè)集中度高，公司持續(xù)提升產(chǎn)能、優(yōu)化牌號(hào)結(jié)構(gòu)。取向硅鋼主要用于變壓器（鐵心）的制造，能夠提升變壓器能效、降低傳輸損耗。因技術(shù)壁壘較高，國(guó)內(nèi)能生產(chǎn)取向硅鋼的企業(yè)主要集中在大型國(guó)有鋼鐵企業(yè)和較少數(shù)民營(yíng)企業(yè)。公司具備取向硅鋼冷軋工序全流程能力和規(guī)?；a(chǎn)能力，產(chǎn)品不僅在西南、華東、華南等地區(qū)取得優(yōu)質(zhì)訂單，同時(shí)深得海外客戶(hù)認(rèn)可。
根據(jù)中國(guó)金屬學(xué)會(huì)電工鋼分會(huì)《2022年中國(guó)電工鋼產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，2022年公司取向硅鋼產(chǎn)量11.12萬(wàn)噸，排名全國(guó)第三，民營(yíng)企業(yè)第一，連續(xù)2年保持這一市場(chǎng)地位。隨著公司技術(shù)改進(jìn)、加大研發(fā)投入，牌號(hào)結(jié)構(gòu)將不斷優(yōu)化，22年公司投資了8萬(wàn)噸高性能取向硅鋼產(chǎn)線(xiàn)，旨在提升高牌號(hào)占比。
輸配電設(shè)備行業(yè)集中度低，公司西南市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。電網(wǎng)投資和新型城鎮(zhèn)化建設(shè)推動(dòng)輸配電及控制設(shè)備行業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。輸配電設(shè)備行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局較為市場(chǎng)化，高壓市場(chǎng)集中、低壓市場(chǎng)容量較大，其中變壓器行業(yè)格局較為分散。公司已形成多品種、多規(guī)格的產(chǎn)品線(xiàn)，是我國(guó)西南區(qū)域110kV級(jí)及以下油浸式、干式電力變壓器的主要生產(chǎn)企業(yè)之一，形成深耕西南輻射全國(guó)的穩(wěn)定銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)。2022年公司實(shí)現(xiàn)電力變壓器產(chǎn)量852.70萬(wàn)kVA，成套電氣設(shè)備9,491臺(tái)，箱式變電站1,138臺(tái)。隨著募投項(xiàng)目的建成達(dá)產(chǎn)、節(jié)能變壓器技改項(xiàng)目的推進(jìn)和訂單需求的增加，公司輸配電設(shè)備的產(chǎn)能將持續(xù)提升。
下游應(yīng)用領(lǐng)域迭代延伸，取向硅鋼景氣度持續(xù)上行。變壓器在電力傳輸和使用中不可或缺，電力需求增長(zhǎng)直接驅(qū)動(dòng)變壓器產(chǎn)品的數(shù)量增長(zhǎng)和性能提升，同步帶動(dòng)對(duì)取向硅鋼的需求增長(zhǎng)。“十四五”期間全國(guó)電網(wǎng)總投資額持續(xù)增長(zhǎng)，以風(fēng)電和光伏為代表的清潔能源新增裝機(jī)量快速增長(zhǎng)，取向硅鋼行業(yè)景氣度將持續(xù)上行。據(jù)測(cè)算到2025年新增發(fā)電機(jī)組對(duì)取向硅鋼的需求量預(yù)計(jì)將超過(guò)200萬(wàn)噸。
盈利預(yù)測(cè)、估值分析和投資建議：公司是我國(guó)最大的民營(yíng)取向硅鋼生產(chǎn)企業(yè)之一，依托現(xiàn)有取向硅鋼和輸配電及控制設(shè)備的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，兩大業(yè)務(wù)互相促進(jìn)協(xié)同發(fā)展，打造從上游原材料到下游產(chǎn)品的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，擁有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著取向硅鋼產(chǎn)能和高牌號(hào)占比的不斷提升，公司持續(xù)滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)新能源領(lǐng)域新增和替代需求以及出口供給，同時(shí)帶動(dòng)輸配電及控制設(shè)備業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)公司2023-2025年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.99/42.23/50.15億元，同比增長(zhǎng)22.6%/36.3%/18.8%；歸母凈利潤(rùn)3.92/5.51/6.74億元，同比增長(zhǎng)31.6%/40.4%/22.4%，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.18/1.65/2.02元。以4月28日收盤(pán)價(jià)19.61元計(jì)算，23-25年P(guān)E分別為16.65X/11.86X/9.69X，首次覆蓋給予“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游行業(yè)周期性波動(dòng)、原材料價(jià)格波動(dòng)、應(yīng)收賬款較大、項(xiàng)目建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)等；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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