>> 中信證券-久吾高科(300631)2022年年報及2023年一季報點評：傳統(tǒng)領域迎來修復，吸附業(yè)務放量在即-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李想 |
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受行業(yè)競爭加劇及成本上升壓力，2022年公司業(yè)績略低于預期，2023Q1業(yè)績恢復增長符合預期。傳統(tǒng)膜業(yè)務隨著疫情影響結束而回歸常態(tài)，工業(yè)水處理及資源化利用領域正在發(fā)力；公司憑借自產吸附劑良好性能以及全鏈條總包能力，過往已中標多個鹽湖提鋰吸附劑中試以及膜工程項目，且2023年又先后陸續(xù)中標4個項目，助力公司業(yè)績彈性釋放可期。我們給與公司2024年目標PE 20倍，折合目標價38元，維持“買入”評級。
▍2022年業(yè)績略低于預期，2023Q1業(yè)績符合預期。公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元，同比增長37%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.43億元，同比下降38%。業(yè)績略低于預期系疫情影響下傳統(tǒng)膜行業(yè)需求放緩競爭加劇，且原材料和人工成本有所上升。公司2023Q1實現(xiàn)營業(yè)收入1.36億元，同比增長30%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.05億元，同比增長14%，業(yè)績符合預期。
▍新領域需求旺盛帶動收入高增，傳統(tǒng)領域承壓致使毛利率下滑。受益于鹽湖提鋰、磷酸鐵清潔生產、鈦白酸洗水資源化利用等新能源產業(yè)鏈旺盛需求，公司2022年收入高增。全年毛利率同比下降14pcts至23%，其中膜集成技術整體解決方案及其成套設備業(yè)務毛利率同比下降19pcts至15%，系傳統(tǒng)水處理業(yè)務下游需求放緩競爭激烈；材料及配件業(yè)務毛利率同比上升8pcts至64%，系而公司吸附劑、特種有機膜等材料在新興領域應用較多，競爭力較強。2022年公司期間費用率管控良好，其中管理/銷售/財務費用率分別同比下降2.7/3.0/1.2pcts。公司全年經營性凈現(xiàn)金流同比下降0.75億元至-0.49億元，隨著經濟復蘇、公司加強應收賬款管理，我們預計今年現(xiàn)金流情況將有所改善。
▍吸附劑新成長曲線啟動在即，聚焦工業(yè)水處理和資源化等新需求。公司規(guī)劃產能6,000噸/年的吸附劑已經開始陸續(xù)投產，并有望于年中完全投產。憑借自產吸附劑良好的吸附能力、低溶損率等優(yōu)良性能指標，公司過往已中標多個鹽湖提鋰吸附劑中試項目，且2023年又先后中標吉布茶卡鹽湖和班戈錯鹽湖各2,000噸/年氯化鋰生產線BOT項目，收入有望高增且收入持續(xù)性得到加強。雖然2022年公司在膜傳統(tǒng)應用領域收入有所下滑，但公司聚焦工業(yè)水處理和資源化利用方向，簽訂多個工業(yè)園區(qū)污水集中處理訂單并積極推進鈦石膏資源化項目，有望帶動膜工程和材料總體收入持續(xù)增長。
▍風險因素：鋰鹽價格劇烈波動的風險；鹽湖提鋰技術路線變化的風險；上游鹽湖提鋰工程建造及產能擴張不及預期的風險；公司膜材料及設備銷售不及預期的風險；公司吸附劑銷售新增訂單不及預期的風險。
▍投資建議：傳統(tǒng)膜業(yè)務隨著疫情影響結束而回歸常態(tài)，吸附劑業(yè)務有望隨著公司產品性能在中標項目驗證和提鋰需求高增迎來業(yè)務迅速增長。我們調整部分財務及經營數(shù)據(jù)假設，調整2023~2024年EPS至0.87/1.88元（原預測0.89/1.70元），新增2025年EPS預測2.62元，當前股價對應PE分別為37/17/12倍。
考慮公司吸附業(yè)務處于大規(guī)模產業(yè)化起步階段且膜技術業(yè)務增長相對緩慢，參考可比公司藍曉科技2024年Wind一致預期PE 29倍，給予公司30%的估值折讓，對應公司2024年目標PE 20倍，折合目標價38元，維持“買入”評級。
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