>> 廣發(fā)證券-交通銀行(601328)存貸高增，經(jīng)營穩(wěn)健-230430
| 上傳日期： |
2023/4/30 |
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| 3726KB |
| 格式： |
pdf 共23頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入-A |
作者： |
倪軍,屈俊,王先爽 |
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交通銀行發(fā)布2023一季報：可比口徑下23Q1營收、PPOP和歸母凈利潤同比分別增長5.51%、3.07%、5.63%，分別較22A提升4.17pct、4.38pct、0.41pct，從業(yè)績驅(qū)動來看，規(guī)模增長、其他收支、撥備計提和有效稅率形成正貢獻，息差收窄等因素形成一定拖累。
凈息差收窄，年內(nèi)有望趨穩(wěn)。公司23Q1凈息差為1.33%，較22A下降15bp，據(jù)我們測算，Q1凈息差收窄為資產(chǎn)收益率下行和負債成本率上升綜合作用的結(jié)果。具體來看：（1）資產(chǎn)端，貸款規(guī)模穩(wěn)增長，資產(chǎn)收益率下行或受重定價影響。23Q1信貸規(guī)模穩(wěn)定增長，可比口徑下單季度增長3853億元，同比多增177億元，貸款占生息資產(chǎn)比重較22A提升0.23pct至57.4%。結(jié)構(gòu)上，對公和零售貸款23Q1單季度分別增長3690億元、225億元，分別貢獻了增量的95%、6%，票據(jù)占比較22A下行7bp，高收益資產(chǎn)占比有所提升。我們測算23Q1生息資產(chǎn)收益率較22A下行4bp，預(yù)計主要受重定價影響；（2）負債端，成本上升，壓力在于存款定期化?？杀瓤趶较拢?3Q1存款增長5497億元，其中對公和個人存款增量分別占比49%、51%，同時，定期存款占比較22A上升1.77pct至64.15%。據(jù)我們測算，公司23Q1計息負債成本率上升14bp，預(yù)計主要由于存款繼續(xù)呈現(xiàn)定期化趨勢，同時受前期美元加息等因素影響，同業(yè)負債成本有所上升。年內(nèi)來看，重定價影響已于Q1集中釋放，預(yù)計資產(chǎn)收益率趨穩(wěn)；負債端，存款成本仍存在剛性，但海外加息高峰已過，后續(xù)季度大概率不會出現(xiàn)成本率大幅度上行，綜合影響下，凈息差年內(nèi)有望趨穩(wěn)。
資產(chǎn)質(zhì)量仍穩(wěn)健。23Q1末不良貸款率1.34%，較22A下降1bp；關(guān)注率1.45%，較22A小幅上升1bp；逾期率1.22%，較22A上升6bp；撥備覆蓋率183.25%，較22A上升2.57pct，撥備安全墊進一步夯實?！〗?jīng)測算，公司23Q1不良新生成率為0.50%，較22A下降23bp，新發(fā)不良管控有效。整體來看，資產(chǎn)質(zhì)量平穩(wěn)可控。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計公司23/24年歸母凈利潤增速為7.19%/10.27%，EPS為1.23/1.37元/股，BVPS為12.35/13.40元/股，當前股價對應(yīng)23/24年P(guān)E為4.53X/4.08X，PB為0.45X/0.42X。參考行業(yè)估值，給予公司23年P(guān)B合理估值0.6X，對應(yīng)合理價值7.41元/股，按照當前AH溢價比例，H股合理價值6.73港幣/股（采用港幣兌人民幣匯率0.8821），均維持“買入”評級。
風險提示：（1）經(jīng)濟超預(yù)期下滑；（2）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（3）疫情反復(fù)對經(jīng)濟擾動超預(yù)期；（4）政策調(diào)控超預(yù)期。
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