>> 申萬宏源-尚品宅配(300616)2022年年報及2023年一季報點評：業(yè)績短期承壓，產(chǎn)品、渠道持續(xù)進化，盈利修復彈性大-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 724KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,周海晨 |
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投資要點：
公司發(fā)布2022年報及2023年一季報，基本符合預期。2022年收入53.14億元，同比下滑27.30%，歸母凈利潤0.46億元，同比下滑48.39%，扣非歸母凈利潤-0.17億元，虧損。2023Q1收入8.09億元，同比下滑25.50%，歸母凈利潤-0.95億元，同比略微減虧，扣非歸母凈利潤-1.04億元，同比略微減虧。
疫情沖擊，疊加內(nèi)部經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整，收入同比下滑，利潤短期承壓。
分產(chǎn)品看：銷售短期承壓，“隨心選”新模式有望拉動增長。2022年定制家具產(chǎn)品收入38.4億元，同比下滑25.3%；配套品收入6.5億元，同比下滑36.8%；軟件及技術(shù)服務0.3億元，同比增長3%；O2O引流服務收入0.6億元，同比下滑14.1%；整裝業(yè)務（指整裝主輔材和裝修服務所帶來的銷售收入）收入4.6億元，同比下滑42.0%。公司2022年推出“隨心選”全屋定制新模式，依托人工智能優(yōu)勢提供專業(yè)設(shè)計、個性定制及成品搭配，讓消費者能隨心選品、明白消費的一站式購齊全屋家居，疊加“智慧供應鏈”的能力，公司與諸多細分頭部品牌達成緊密合作，合作超100家大品牌、超5000款產(chǎn)品，實現(xiàn)“多快好省”，為“隨心選”全屋定制新模式和消費者需求保駕護航。伴隨消費修復，“隨心選”模式助力下，公司定制家具產(chǎn)品及配套品收入有望恢復增長。
零售端：加大招商力度，完善線下渠道覆蓋。2022年直營模式收入11.6億元，同比下滑38.8%，加盟模式收入28.5億元，同比下滑24.7%。公司持續(xù)完善線下渠道覆蓋，積極招攬和培育扶持優(yōu)質(zhì)大商，持續(xù)推進拎包、整裝、泛家居企業(yè)等多元渠道的合作，夯實自有家居頭部KOL、抖音、微信、小紅書、天貓等全渠道線上傳播矩陣的優(yōu)勢。1）直營城市：堅持“1+N+Z”的城市發(fā)展戰(zhàn)略，以有限的超級大店為整個城市做展示共享，以及在物流、交付等維度幫助N個經(jīng)銷商在Z類多種渠道的業(yè)務拓展。截至2022年底，公司直營門店數(shù)量為72家，自營城市加盟店數(shù)量為303家。2）加盟業(yè)務：公司優(yōu)化服務團隊布局、優(yōu)化系統(tǒng)建設(shè)，讓加盟商減少資金投入，降低運營難度。店面形態(tài)、店面選址因地制宜，公司推出由總部重點扶持投入，基于核心技術(shù)優(yōu)勢打造的輕時尚、輕資產(chǎn)、重設(shè)計、快轉(zhuǎn)化的“小橙店”“小藍店”。2022年公司新開加盟店373家，截至2022年底公司加盟店數(shù)量為2056家。
整裝模式：自營整裝聚焦“廣佛深”，整裝云深化賦能裝企。2022年公司整裝模式（指整裝渠道銷售的所有產(chǎn)品）收入7.5億元，同比下滑32.4%。1）HOMKOO整裝云：堅持系統(tǒng)賦能，組建總部支持中心，通過區(qū)域經(jīng)理（線下）+客戶經(jīng)理（線上）的服務模式快速響應需求；堅持產(chǎn)品賦能，為裝企會員提供各類套餐產(chǎn)品（88888整裝拎包套餐、26800全屋臻選套餐、18800全屋定制套餐等），助力成交率、客單價、軟裝配比率提升，滿足一站式全屋配齊的消費需求。2）自營整裝：聚焦“廣佛深”，大力做、深入做并取得創(chuàng)新突破，開展圣誕鳥整裝業(yè)務。
盈利端：業(yè)績短期承壓，凈利率修復彈性大。2022年公司毛利率為34.62%，同比提升1.45pct，凈利率為0.87%，同比下滑0.35pct，在2022年外部壓力比較大的環(huán)境下，公司毛利率同比仍有提升，凈利率下滑主要與疫情影響收入下費用錯配有關(guān)，2022年期間費用率為33.9%，同比提升1.75pct。2023Q1公司毛利率為30.98%，同比下滑0.66pct，利潤虧損。外部壓力及內(nèi)部調(diào)整等影響下，公司凈利率處于較低水平，伴隨后續(xù)消費修復，公司收入未來幾個季度有望轉(zhuǎn)正，高經(jīng)營杠桿的商業(yè)模式，使未來利潤修復彈性較大。
公司持續(xù)完善線下渠道，加快空白城市布局，扎實推進“1+N+Z”城市發(fā)展策略，積極招攬和培育扶持優(yōu)質(zhì)大商，產(chǎn)品端推出“隨心選”新模式促進產(chǎn)品融合，整裝云堅持賦能裝企，自營整裝聚焦“廣佛深”?？紤]公司消費修復及內(nèi)部戰(zhàn)略調(diào)整需要時間，下調(diào)2023-2024年公司歸母凈利潤為2.05/2.81億元（前值為2.44/2.76億元），新增2025年歸母凈利潤為3.61億元，2023-2025年歸母凈利潤同比增速分別為343.3%/36.7%/28.6%，當前股價對應2023-2025年P(guān)E分別為21/15/12倍，維持“增持”評級。
風險提示：終端需求持續(xù)疲軟，招商推進低于預期。
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