>> 申萬宏源-衛(wèi)星化學(xué)(002648)23Q1業(yè)績環(huán)比明顯改善，新材料布局推動持續(xù)成長-230503
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大?。?/td>
| 665KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
宋濤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司公告：2022年實現(xiàn)營業(yè)收入370.44億（YoY +29.7%），歸母凈利潤為30.62億（YoY-49.0%）；其中22Q4實現(xiàn)營業(yè)收入92.74億（YoY +8.6%，QoQ +3.6%），歸母凈利潤0.46億（YoY -97.4%，QoQ -80.5%）。2023Q1公司實現(xiàn)營業(yè)收入94.15億（YoY +15.7%，QoQ +1.5%），歸母凈利潤7.07億（YoY -53.8%，QoQ +1445.6%），符合我們的預(yù)期。
22Q4丙烯酸及酯業(yè)務(wù)價差持續(xù)收窄，23Q1需求復(fù)蘇帶動價差修復(fù)。2022年公司功能化學(xué)品、高分子新材料和新能源材料板塊分別實現(xiàn)營收195.78、73.59、2.33億元，產(chǎn)能利用率分別為101.81%、87.96%、81.43%，各業(yè)務(wù)均維持較高負(fù)荷運行。C3業(yè)務(wù)方面，受疫情和下游需求不振影響，2022Q4丙烯酸價格走低，我們計算2022Q4丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為92美元/噸、1574元/噸、2199元/噸、3493元/噸，環(huán)比分別變動+43.4%、-9.3%、-35.3%、-17.4%。
2023年以來，丙烯酸價格隨需求復(fù)蘇有所反彈，我們計算2023Q1丙烷脫氫、聚丙烯與丙烷、丙烯酸與丙烷、丙烯酸丁酯與丙烷、正丁醇價差分別為96美元/噸、1322元/噸、2522元/噸、3359元/噸，環(huán)比分別變動+4.0%、-16.0%、+14.7%、-3.8%。
22Q4乙二醇乙烯價差降至年內(nèi)低位，23Q1乙烷價格回落帶動C2價差回升。C2業(yè)務(wù)方面，乙烯價格因四季度需求走弱維持低位，我們計算2022Q4乙烷與乙烯平均價差為495美元/噸、乙二醇與乙烯價差為-327元/噸，環(huán)比分別變動+119美元/噸、-315元/噸。
2023Q1乙烷價格有所回落，拉動價差修復(fù)，我們計算23Q1乙烷MB均價為185美元/噸，同比下降38%，環(huán)比下降36%，乙烷與乙烯平均價差為645美元/噸、乙二醇與乙烯價差為-39元/噸，環(huán)比分別變動+150美元/噸、+287元/噸。截至4月28日當(dāng)周，乙烷周均價持續(xù)回落至153.5美元/噸，有望推動C2價差持續(xù)向好。自2021年連云港基地一階段項目順利投產(chǎn)后，連云港二階段(40萬噸/年高密度聚乙烯、73萬噸/年環(huán)氧乙烷、60萬噸/年苯乙烯)已于2022年8月正式建成投產(chǎn)，今年有望在價差回升的背景下進(jìn)一步增厚公司業(yè)績。
α-烯烴與POE項目持續(xù)推進(jìn)，綠色低碳新材料有望年內(nèi)落地，打開成長空間。公司平湖基地30萬噸聚丙烯（含改性）、25萬噸雙氧水（含電子級）項目順利推進(jìn)；公司已與浙江獨山港管委會、液化空氣（中國）簽訂合作投資框架，其中公司總投資約102億元建設(shè)年產(chǎn)80萬噸PDH、80萬噸丁辛醇、12萬噸新戊二醇及配套裝置，預(yù)計2023年底建成投產(chǎn)。此外，公司加速發(fā)力、布局終端新材料項目：加快推進(jìn)嘉興基地26萬噸高分子乳液、平湖石化公司年產(chǎn)36萬噸丙烯酸及72萬噸酯技改項目建設(shè)；加快開發(fā)鋰電池電解液溶劑、適用于硅片清洗的雙氧水，并實現(xiàn)與SKGC簽訂兩套共計9萬噸EAA項目合資協(xié)議；1000噸/年α-烯烴工業(yè)試驗裝置已于2023年3月實現(xiàn)投料生產(chǎn)；4萬噸氫氣、90萬噸丙烯、80萬噸多碳醇、8萬噸新戊二醇的新能源新材料一體化項目于2023年初正式開工建設(shè)；連云港綠色新材料產(chǎn)業(yè)園一期項目順利開展，分別計劃于2023年第二季度陸續(xù)投料試生產(chǎn)。
投資分析意見：考慮到公司碳二價差有明顯回升，但碳三價差仍在低位，我們下調(diào)公司2023-2024年盈利預(yù)測至43.41、57.32億（原預(yù)測為67.19、91.72億），并新增2025年盈利預(yù)測為69.29億，對應(yīng)PE估值為11X、8X、7X。我們認(rèn)為公司C2與C3一體化產(chǎn)業(yè)鏈布局完善，且高油價背景下輕烴裂解優(yōu)勢顯著，今年主業(yè)價差有望實現(xiàn)觸底反彈，在建項目為公司提供持續(xù)成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：項目進(jìn)度不及預(yù)期，油價大幅波動，乙烷丙烷價格大幅上漲
|
|
