>> 浙商證券-朗姿股份(002612)23Q1季報點評報告：超預(yù)期，醫(yī)美收入同增31%展現(xiàn)經(jīng)營韌性-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 767KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
業(yè)績回顧：歸母凈利6205萬元，超預(yù)期；醫(yī)美、服裝疫后恢復(fù)勢頭強(qiáng)勁。
2023Q1：公司收入11.4億（同比+21%），歸母凈利6205萬（去年同期-90萬），扣非凈利6295萬（去年同期-81萬）。此前業(yè)績預(yù)告歸母凈利3500-5250萬，扣非凈利3400-5100萬，超預(yù)期。
利潤超預(yù)期主要系投資收益增幅較大+醫(yī)美服裝疫后修復(fù)靚麗。23Q1公司投資凈收益3085萬（同比+1989萬），主要系公司持股韓亞資管29.23%的股權(quán)，而朗姿韓亞前期投資項目綠通科技實現(xiàn)IPO，公允價值增幅較大（截至23Q1韓亞資管通過蕪湖博信一號持股綠通科技2.57%的股權(quán)，對應(yīng)期末市值2.3億元）。
若剔除投資收益約3085萬元，推算醫(yī)美+服裝貢獻(xiàn)歸母凈利約3100萬元，疫后修復(fù)亮眼，凸顯經(jīng)營韌性
醫(yī)美收入占比已超過女裝，成為公司第一大業(yè)務(wù)。
23Q1收入11.4億=40%醫(yī)美+38%女裝+22%童裝。
醫(yī)美：收入4.59億，同比+31%（已追溯22年昆明韓辰收入貢獻(xiàn)），超過行業(yè)平均增速，超預(yù)期。
我們認(rèn)為，醫(yī)美收入高增主要系1）22Q1西安受疫情影響較大（如西安米蘭柏羽、西安高一生），23Q1疫后修復(fù)良好；2）醫(yī)美項目復(fù)購高、粘性強(qiáng)，主要面向中高消費人群，雖然1月仍有疫情余波影響，但行業(yè)需求并沒有消失。2-3月隨著線下出行逐步恢復(fù)，醫(yī)美需求迅速修復(fù)；3）公司作為西南終端醫(yī)美連鎖龍頭，已樹立較強(qiáng)的品牌力+擁有優(yōu)質(zhì)客戶池+精細(xì)化運營管理體系加持，疫后修復(fù)領(lǐng)先行業(yè)。
女裝：收入4.34億（同比+11%）。
嬰童：收入2.47億（同比+26%）。
盈利能力顯著提升，主要系疫后修復(fù)+投資收益增加+規(guī)模效應(yīng)
23Q1：公司毛利率/凈利率分別為56.4%/5.0%，同比-1.9pp/+6.2pp。銷售/管理/研發(fā)費用率分別為38.4%/8.3%/2.0%，同比-4.3pp/-0.8pp/-1.2pp，規(guī)模效應(yīng)凸顯。
展望Q2：拓店重啟+內(nèi)生修復(fù)+外延推進(jìn)，醫(yī)美終端連鎖龍頭邊際向好。
朗姿醫(yī)美已開啟體內(nèi)+體外雙軌發(fā)展模式，內(nèi)外“一體化”下，未來規(guī)?；瘍?yōu)勢凸顯。
拓店重啟：1）晶膚有望恢復(fù)拓店節(jié)奏（參考21年晶膚新增9家）。2）深圳米蘭綜合醫(yī)院3月已試營業(yè)，預(yù)計規(guī)模和爬坡速度對標(biāo)高新米蘭（高新米蘭營業(yè)第一年收入約8000萬，凈利潤約-5000萬）。
內(nèi)生修復(fù)：1）隨著春夏季來臨和線下出行恢復(fù)，終端機(jī)構(gòu)近期客流情況良好，疫情影響逐步消化，預(yù)計四川米蘭、高新米蘭、四川晶膚、高一生等核心機(jī)構(gòu)盈利情況有望改善（提升老客占比、精細(xì)化運營、高毛利產(chǎn)品矩陣）。2）多家前年及去年新開的晶膚小店有望于今年扭虧。3）自營芙妮薇玻尿酸院內(nèi)銷售亮眼，有望持續(xù)降本增效，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
外延推進(jìn)：當(dāng)前體外基金規(guī)模達(dá)27.56億，儲備多家潛力醫(yī)美機(jī)構(gòu)，有望持續(xù)跑馬圈地，去年已實現(xiàn)首家體外機(jī)構(gòu)并表。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司醫(yī)美發(fā)展迅速，今年隨著疫后修復(fù)，預(yù)計服裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)均有較大業(yè)績彈性。預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入46/53/61億元，同比+18%/16%/14%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.8/2.6/3.3億元，同比+1012%/+46%/+28%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為68/46/36倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：拓店節(jié)奏不及預(yù)期、新機(jī)構(gòu)孵化不及預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險
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