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發(fā)布2023年一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期?。?）營(yíng)業(yè)收入：實(shí)現(xiàn)11.40億/+21.3%，其中醫(yī)美4.59億/+30.7%，占比為40%、成為公司第一大業(yè)務(wù)；女裝4.34億/+10.7%，占比38%；童裝2.47億/+25.9%。（2）盈利情況：23Q1歸母凈利潤(rùn)6205萬(wàn)，超出預(yù)告的3500-5250萬(wàn)，扭虧為盈；扣非后歸母6295萬(wàn)，超出此前預(yù)告3400-5100萬(wàn)：1）防疫政策寬松，女裝及醫(yī)美機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)快速?gòu)?fù)蘇；2）22年并表昆明韓辰，盈利能力快速爬坡；3）韓亞資管（朗姿持股29.23%）投資項(xiàng)目IPO上市，投資凈收益3085萬(wàn)。（3）盈利能力：毛利率56.39%/-1.9pcts，預(yù)計(jì)由于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率38.44%/8.33%/2.02%，分別同比變化-4.3/-0.8/-1.2pcts，歸母利潤(rùn)率為5.45%/+5.7pcts，明顯提升。
　　醫(yī)美業(yè)務(wù)：展現(xiàn)經(jīng)營(yíng)韌性，未來(lái)新開(kāi)店+存量門店爬坡，短期增厚利潤(rùn)彈性、長(zhǎng)期看好成長(zhǎng)為醫(yī)美龍頭。（1）短期醫(yī)美需求回暖：朗姿Q1醫(yī)美收入同增30.7%，上游廠家一季度表現(xiàn)較優(yōu)，醫(yī)美需求剛性、復(fù)購(gòu)率較高，上下游企業(yè)均可驗(yàn)證產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，持續(xù)看好防疫政策寬松后醫(yī)美消費(fèi)需求逐步回暖。（2）中期看好機(jī)構(gòu)爬坡：多個(gè)成熟機(jī)構(gòu)已展現(xiàn)較強(qiáng)的盈利能力，看好精細(xì)化運(yùn)營(yíng)下門店爬坡；同時(shí)，公司探索與上游供應(yīng)商合作的新模式，推出“芙妮薇”玻尿酸品牌，已有致雅及尊雅產(chǎn)品，或可降低材料成本。（3）長(zhǎng)期終端格局優(yōu)化：22年底公司體內(nèi)共擁有30家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，新設(shè)鄭州、重慶、昆明等子公司，深圳米蘭柏羽23年3月正式開(kāi)業(yè)，綜合性醫(yī)美機(jī)構(gòu)逐步走向全國(guó)市場(chǎng)；疫情期間晶膚輕醫(yī)美開(kāi)店節(jié)奏略有放緩，我們預(yù)計(jì)23年將恢復(fù)開(kāi)店趨勢(shì)，立足西南、走向全國(guó)；疊加行業(yè)合規(guī)監(jiān)管利好龍頭企業(yè)發(fā)展，公司持續(xù)跑馬圈地?fù)屨际姓悸?。?）“體內(nèi)+體外”經(jīng)營(yíng)模式跑通：公司成立六只醫(yī)美基金，22年昆明韓辰機(jī)構(gòu)成功并表，外延孵化模式初步跑通，體外自建+體外收購(gòu)”模式同步推進(jìn)做大市場(chǎng)。
　　服裝業(yè)務(wù)：數(shù)字化轉(zhuǎn)型明顯，看好疫后恢復(fù)性增長(zhǎng)。2022年女裝渠道加速轉(zhuǎn)型，線上5.1億/+52%，全渠道綜合支付金額超16億/yoy+35%，其中天貓+22%/唯品會(huì)+12%/抖音+80%/京東+68%，雙十一在天貓女裝排名14，打造直播帶貨矩陣發(fā)力抖音并貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；自營(yíng)8.7億/-22%、經(jīng)銷1.6億/-34%，受疫情影響，女裝業(yè)務(wù)共有612家店鋪/-26家，渠道轉(zhuǎn)型取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，看好23年線下自營(yíng)門店恢復(fù)性增長(zhǎng)。嬰童業(yè)務(wù)22年調(diào)整貨品結(jié)構(gòu)及折扣，優(yōu)化低效店鋪，提升業(yè)績(jī)，從而提升市場(chǎng)占有率，經(jīng)營(yíng)整體較為穩(wěn)健，且23Q1實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)。
　　投資建議：醫(yī)美業(yè)務(wù)短期疫后需求回暖+中期看好機(jī)構(gòu)爬坡+長(zhǎng)期終端格局優(yōu)化+體外醫(yī)美機(jī)構(gòu)并表；女裝業(yè)務(wù)門店有序擴(kuò)張+自營(yíng)及線上占比提升；綠色嬰童業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力+戰(zhàn)略重心傾向國(guó)內(nèi)高端市場(chǎng)，有望共同做大營(yíng)收業(yè)績(jī)體量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I業(yè)收入45.2/51.4/57.2億元，歸母凈利潤(rùn)1.81/2.73/3.58億元，最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為67X/44X/34X，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、開(kāi)店節(jié)奏及門店爬坡不及預(yù)期。