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公司公布2022年報。2022年公司實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利38.78億元/0.16億元/0.01億元，同比變動1.19%/-90.73%/-99.40%。其中Q4實現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利12.14億元/-0.01億元/-0.19億元，同比變動2.73%/-109.50% /-162.00%。公司公布2023Q1業(yè)績預告，實現(xiàn)歸母凈利3500-5250萬元，去年同期為9.25萬元，實現(xiàn)扣非凈利3400-5100萬元，去年同期為74.92萬元。
　　女裝業(yè)務毛利率持續(xù)提升，電商渠道表現(xiàn)亮眼。（1）女裝業(yè)務2022年實現(xiàn)收入15.35億元，同比下降9.26%；毛利率62.94%，同比增長1.86pct。（2）分渠道：自營、經(jīng)銷、電商渠道2022年分別實現(xiàn)收入8.68億元、1.58億元、5.09億元，同比分別變動-22.30%、-34.08%、52.08%。截至2022年末，共有612家門店，同比減少26家。
　　醫(yī)美業(yè)務盈利受新設機構拖累，并購昆明韓辰開啟全國布局。（1）醫(yī)美業(yè)務2022年實現(xiàn)收入14.06億元，同比增長9.25%；毛利率59.54%，同比下降2.05pct。（2）分品牌：米蘭柏羽、晶膚醫(yī)美、高一生、昆明韓辰實現(xiàn)收入7.82億元、2.94億元、1.34億元、1.95億元，同比變動11.30%、14.72%、-16.48%、17.05%。
　　服裝業(yè)務帶動公司毛利提升，凈利受疫情及新設機構拖累。2022年公司毛利率和凈利率分別為57.51%/0.89%，同比分別增加0.50/-5.26pct。銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為42.41%/8.54%/3.00%/2.33%，分別同比變動2.50/0.80/-0.08/0.66pct。
　　盈利預測與投資建議：預計23-25年EPS分別為0.37元/股、0.55元/股、0.77元/股。采取分部估值法，公司合理價值為31.48元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。人才風險；醫(yī)美估值回落風險；醫(yī)療風險；業(yè)務模式風險