>> 國泰君安-朗姿股份(002612)首次覆蓋報告：從衣美到顏美，構(gòu)筑第二增長曲線-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 2881KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張愛寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
中高端女裝龍頭跨界醫(yī)美，打造泛時尚產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；醫(yī)美業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張，隨著醫(yī)美機(jī)構(gòu)逐步度過孵化期，公司業(yè)績有望快速增長。
投資要點：
投資建議：目標(biāo)價32.49元，首次覆蓋給予“增持”評級。公司業(yè)務(wù)板塊快速擴(kuò)張，預(yù)計2023-2025年EPS分別為0.42/0.64/0.81元。根據(jù)分部估值法，予以目標(biāo)價32.49元，首次覆蓋給予“增持”評級。
與眾不同的觀點：市場認(rèn)為醫(yī)美新機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重，醫(yī)美板塊的快速擴(kuò)張會加重公司的業(yè)績壓力；我們認(rèn)為公司已形成易于復(fù)制擴(kuò)張的輕醫(yī)美經(jīng)營模式，并且朗姿醫(yī)療的統(tǒng)一管理有助于新機(jī)構(gòu)快速改善經(jīng)營，公司業(yè)績有望伴隨新機(jī)構(gòu)的逐步孵化而快速增長。
“內(nèi)生+外延”雙重驅(qū)動，醫(yī)美業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭向好。內(nèi)生發(fā)展方面，公司成立朗姿醫(yī)療，進(jìn)行精細(xì)化管理，隨著新增機(jī)構(gòu)逐漸度過孵化期，盈利能力有望穩(wěn)步提升。目前三大品牌發(fā)展勢頭向好：1）晶膚醫(yī)美：主打輕醫(yī)美，擁有標(biāo)準(zhǔn)化的醫(yī)療服務(wù)和成熟的管理模式，擴(kuò)張速度較快；2）米蘭柏羽及高一生：高端醫(yī)美醫(yī)院，具備資質(zhì)壁壘和較強(qiáng)的品牌影響力，業(yè)績表現(xiàn)相對穩(wěn)定。外延擴(kuò)張方面，公司主要通過并購基金收購并孵化醫(yī)美機(jī)構(gòu)，其中博辰五號控股的昆明韓辰已于2022H1扭虧為盈，公司于2022年9月收購其75%股權(quán)并將其并表。
女裝業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，嬰童業(yè)務(wù)持續(xù)改善。1）女裝：公司擁有滿足不同年齡女性客戶需求的多品牌矩陣，并于2021年進(jìn)行品牌升級，鞏固其在中高端女裝行業(yè)的領(lǐng)先地位。渠道方面，公司積極推進(jìn)新零售，近年來線上收入快速增長，2022年毛利率逆勢提升。2）嬰童：公司依托韓國知名童裝公司阿卡邦的品牌和渠道優(yōu)勢，打造時尚嬰童品牌，2021年阿卡邦扭虧為盈，2022年盈利穩(wěn)健。未來公司業(yè)務(wù)重心將回歸國內(nèi)，以愛多娃作為主推品牌，致力于提升國內(nèi)的市占率水平。
風(fēng)險提示：醫(yī)美機(jī)構(gòu)孵化不及預(yù)期，醫(yī)療事故風(fēng)險
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