>> 浙商證券-朗姿股份(002612)2022年年報&一季報預(yù)告點評報告：拓店重啟+內(nèi)生修復(fù)+外延推進，看好業(yè)績向上彈性-230411
| 上傳日期： |
2023/4/12 |
大小： |
777KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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業(yè)績回顧
2023Q1：公司歸母凈利3500-5250萬元（去年同期9.25萬）；扣非歸母凈利3400-5100萬元（去年同期75萬）；其中，醫(yī)美、服裝業(yè)務(wù)均實現(xiàn)盈利，去年同期利潤已考慮昆明韓辰追溯全年業(yè)績影響。利潤端修復(fù)主要系1）疫后醫(yī)美、服裝消費復(fù)蘇；2）公司持股29.23%的韓亞資管前期投資項目實現(xiàn)ipo，公允價值增幅較大。
2022年：若考慮昆明韓辰追溯影響，22年收入38.8億（同口徑同比+1%），歸母凈利1608萬（同口徑同比-91%），扣非歸母凈利111萬（同口徑同比-99%）。業(yè)績下降主要系疫情影響線下機構(gòu)展業(yè)與客流量、21年多家女裝/醫(yī)美新店孵化及醫(yī)美機構(gòu)處于爬坡期，營銷費用大幅提升。
2022年業(yè)務(wù)拆分：22年收入39億=36%醫(yī)美+40%女裝+23%童裝；其中嬰童業(yè)務(wù)為利潤主要來源，女裝和醫(yī)美微利。
女裝：收入15.4億（同比-9%），主要系疫情影響供需下降。
嬰童：收入8.8億（同比+8%），公司持股韓國阿卡邦，預(yù)計貢獻(xiàn)歸母凈利1435萬。
醫(yī)美：收入14.1億，凈利潤211萬元。若剔除昆明韓辰并表影響（預(yù)計全年收入貢獻(xiàn)1.95億，歸母凈利1110萬），對應(yīng)內(nèi)生收入12.1億（同比+8%），利潤端仍有虧損，主要系疫情影響營業(yè)疊加新機構(gòu)孵化增加費用。
從收入端看，前5大機構(gòu)分別為四川米蘭/昆明韓辰/成都高新/陜西高一生/西安米蘭，收入為4.86/1.95/1.48/1.29/1.25億，同比+5%/+17%/+83%/-11%/-8%。從利潤端看，影響較大的單體機構(gòu)有四川米蘭/四川晶膚/昆明韓辰，歸母凈利約為4452/1125/1110萬（按持股100%/100%/75%計算）；深圳米蘭/成都高新歸母凈利為-1037/-3312萬（按持股46%/85%計算）。
盈利分析：22年毛利率維持穩(wěn)定，但疫情影響規(guī)模效應(yīng)+費用較為剛性，凈利率下降
2022年：毛利率57.5%（同比+0.5pcts），凈利率0.9%（同比-5.3pcts）；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為42.4%/8.5%/3%/2.3%，同比+2.5pcts/+0.8 pcts /-0.1 pcts/+0.6pcts。
拓店重啟+內(nèi)生修復(fù)+外延推進，醫(yī)美終端連鎖龍頭邊際向好。朗姿醫(yī)美已開啟體內(nèi)+體外雙軌發(fā)展模式，內(nèi)外“一體化”下，未來規(guī)?；瘍?yōu)勢凸顯。
拓店重啟：1）23Q1疫后恢復(fù)良好，今年晶膚有望恢復(fù)拓店節(jié)奏（參考21年晶膚新增9家）。2）深圳米蘭綜合醫(yī)院3月已開業(yè)，預(yù)計規(guī)模和爬坡速度對標(biāo)高新米蘭（高新米蘭營業(yè)第一年收入約8000萬，凈利潤約-5000萬）。
內(nèi)生修復(fù)：1）隨著春夏季來臨和線下出行恢復(fù)，終端機構(gòu)近期客流情況良好，疫情影響逐步消化，預(yù)計四川米蘭、高新米蘭、四川晶膚、高一生等核心機構(gòu)盈利情況有望改善（提升老客占比、精細(xì)化運營、高毛利產(chǎn)品矩陣）。2）多家前年及去年新開的晶膚小店有望于今年扭虧。3）自營芙妮薇玻尿酸院內(nèi)銷售亮眼，有望持續(xù)降本增效，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)。
外延推進：當(dāng)前體外基金規(guī)模達(dá)27.56億，儲備多家潛力醫(yī)美機構(gòu)，有望持續(xù)跑馬圈地，去年已實現(xiàn)首家體外機構(gòu)并表。
盈利預(yù)測與估值
我們認(rèn)為公司醫(yī)美發(fā)展迅速，今年隨著疫后修復(fù)，預(yù)計服裝及醫(yī)美業(yè)務(wù)均有較大業(yè)績彈性。預(yù)計公司23-25年實現(xiàn)營業(yè)收入46/53/61億元，同比+18%/16%/14%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.7/2.6/3.3億元，同比+956%/+52%/+29%。當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為74/49/38倍。朗姿旗下醫(yī)美資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，在A股具有稀缺性，考慮估值和成長性，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：拓店節(jié)奏不及預(yù)期、新機構(gòu)孵化不及預(yù)期、市場競爭加劇的風(fēng)險
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