>> 華創(chuàng)證券-朗姿股份(002612)深度研究報告：契合新時代醫(yī)美需求，具備遠(yuǎn)見經(jīng)營策略-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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| 3529KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
王薇娜,胡瓊方 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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朗姿股份聚焦“時尚女裝+綠色嬰童+醫(yī)療美容”三大板塊，2022年三塊業(yè)務(wù)收入占比分別為39.58%、22.63%、36.25%，醫(yī)美已成為公司成長的主要驅(qū)動力。2022年公司營收+1.19%至38.78億元，毛利率57.51%，因經(jīng)營環(huán)境干擾，線下消費(fèi)及服務(wù)業(yè)態(tài)受損，凈利率為0.89%（正常年份為5-10%）。未來在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期下公司盈利水平有望大幅提升。
醫(yī)美合規(guī)化利好機(jī)構(gòu)龍頭。醫(yī)美行業(yè)鏈條較長，機(jī)構(gòu)長期以來受到上下左右等多方面擠壓；經(jīng)過十余年市場教育，醫(yī)美行業(yè)已逐漸進(jìn)入合規(guī)化進(jìn)程，且輕醫(yī)美趨勢逐步明晰。預(yù)計(jì)未來機(jī)構(gòu)端將進(jìn)入龍頭受益階段，能否為消費(fèi)者提供差異化產(chǎn)品和服務(wù)體驗(yàn)、能否拓展客戶和拓展市場進(jìn)行復(fù)制、能否建立穩(wěn)定高效的經(jīng)營模式已成為評價醫(yī)美機(jī)構(gòu)是否具有發(fā)展?jié)摿Φ闹匾獏⒖家蛩亍?br> 朗姿醫(yī)美打造差異化品牌定位，具備區(qū)域規(guī)模優(yōu)勢。公司持續(xù)在醫(yī)美賽道加大投入力度，醫(yī)美業(yè)務(wù)占比逐年提升，逼近第一大業(yè)務(wù)女裝。公司于2021年設(shè)立醫(yī)美產(chǎn)業(yè)基金加速孵化和擴(kuò)張醫(yī)美版圖，博辰五號分別于2021年2月、2022年6月以現(xiàn)金方式受讓蕪湖揚(yáng)訊持有的昆明韓辰65%和10%股權(quán)，2022年9月朗姿股份收購昆明韓辰75%股權(quán)并將其并入上市公司體內(nèi)。目前公司持有四大品牌的30家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，形成高端（米蘭柏羽）、技術(shù)（高一生、昆明韓辰）、輕醫(yī)美多店連鎖（晶膚）的立體發(fā)展格局，輻射西南、西北等區(qū)域。
朗姿醫(yī)美采用“綜合型中心醫(yī)院+衛(wèi)星診所”的業(yè)務(wù)模式，巧妙兼顧了品牌粘性、獲客和較好的現(xiàn)金流，促進(jìn)體系內(nèi)分級診療，在醫(yī)美市場具備更大的競爭優(yōu)勢；也注重醫(yī)美人才培養(yǎng)，建立合伙人制度吸引和留住人才，在精細(xì)化+信息化管理體系下建立科學(xué)的醫(yī)生培養(yǎng)方案；同時與艾爾建進(jìn)行戰(zhàn)略合作加強(qiáng)先進(jìn)技術(shù)、觀念和運(yùn)營能力的學(xué)習(xí)。當(dāng)前公司已經(jīng)構(gòu)建起一套相對成熟的、標(biāo)準(zhǔn)化的管理和運(yùn)營體系，基本實(shí)現(xiàn)了醫(yī)美機(jī)構(gòu)管控和運(yùn)營的可復(fù)制性。
投資建議：在醫(yī)美產(chǎn)業(yè)合規(guī)化進(jìn)程下，朗姿股份立足區(qū)域規(guī)模打造差異化品牌定位，兼顧商業(yè)戰(zhàn)略和管理經(jīng)驗(yàn)，契合新時代醫(yī)美需求，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入為45.88/54.08/60.67億元，歸母凈利潤1.80/2.76/3.39億元。結(jié)合目前資本市場對服裝和醫(yī)美領(lǐng)域的估值水平，我們給予朗姿股份服裝業(yè)務(wù)（女裝+嬰童）2023年25XPE，估值為40億元；給予2023年醫(yī)美業(yè)務(wù)5.5XPS，對應(yīng)市值約為95億元。公司對應(yīng)總市值約135億元，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風(fēng)險提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、新店爬坡速度不及預(yù)期、品牌營銷策略不佳、行業(yè)快速發(fā)展市場競爭激烈、醫(yī)療事故及人才流失風(fēng)險等。
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