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長遠(yuǎn)鋰科披露2022年年度報(bào)告及2023年一季報(bào)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營收179.75億元，同比+162.8%；歸母凈利14.89億元，同比+112.6%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收52.80億元，同比+129.1%；歸母凈利3.76億元，同比+76.0%。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收19.34億元，同比-43.0%；歸母凈利0.01億元，同比-99.7%；扣非歸母凈利-0.21億元，同比-107.6%。由于Q1下游處于去庫階段，因此公司銷售數(shù)量較低，整體產(chǎn)能利用水平處于低位，從而使得盈利能力有所下降。2022年公司毛利率14.19%，同比-2.66pcts；凈利率8.29%，同比-1.95pcts。23Q1公司毛利率3.59%，同比-12.01pcts；凈利率0.05%，同比-8.91pcts。
　　正極材料22年量利齊升，23Q1業(yè)績承壓。公司2022年業(yè)績?cè)賱?chuàng)歷史新高，主要系下游市場需求旺盛帶動(dòng)公司產(chǎn)銷兩旺，其中正極材料銷量6.61萬噸，同比+45.67%；產(chǎn)量6.08萬噸，同比+26.86%。當(dāng)收入端僅考慮正極材料的情況下，公司22年正極材料單位售價(jià)為27.18億元，同比+80.4%；單位毛利為3.86萬元/噸，同比+51.9%；單位歸母凈利為2.25萬元/噸，同比+45.8%。2023Q1公司業(yè)績短期承壓，主要系下游需求疲軟影響公司銷量；此外，由于碳酸鋰的下跌，庫存減值亦拖累了部分公司業(yè)績。
　　2023年產(chǎn)能逐步釋放，預(yù)計(jì)鐵鋰正極出貨2-3萬噸。產(chǎn)能端，公司三元正極材料共有麓谷（1萬噸）、銅官（3萬噸）和高新（8萬噸）三大基地，合計(jì)現(xiàn)有及在建產(chǎn)能約12萬噸，預(yù)計(jì)2023年公司在建產(chǎn)能將逐漸爬坡和釋放，規(guī)模優(yōu)勢將進(jìn)一步凸顯。當(dāng)前，公司布局的6萬噸磷酸鐵鋰正極材料產(chǎn)能已部分于23Q1投產(chǎn)，日產(chǎn)數(shù)十噸，預(yù)計(jì)將于Q2開始批量出貨，全年出貨量有望達(dá)2-3萬噸。
　　加快前驅(qū)體自供，多技術(shù)前瞻布局完善產(chǎn)品矩陣。公司當(dāng)前加快一體化布局，2022年公司前驅(qū)體自供比例約50%，后續(xù)將通過技改及擴(kuò)建方式進(jìn)一步提高自供比例。
　　此外，在廢舊動(dòng)力電池回收領(lǐng)域，公司已完成優(yōu)先提鋰技術(shù)開發(fā)，回收的碳酸鋰達(dá)電池級(jí)標(biāo)準(zhǔn)。新技術(shù)方面，1）公司超高鎳9系材料目前完成從前驅(qū)體到正極材料的開發(fā)和產(chǎn)線驗(yàn)證，并實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)批量生產(chǎn)和銷售。2）公司今年將具備千噸以上鈉電正極產(chǎn)線。3）固態(tài)電池正極產(chǎn)品已進(jìn)入多家電池企業(yè)評(píng)估驗(yàn)證，并提供百公斤級(jí)產(chǎn)品產(chǎn)線試制。新技術(shù)多點(diǎn)開花有助于進(jìn)一步鞏固公司產(chǎn)品競爭力。
　　盈利預(yù)測及估值：考慮到當(dāng)前板塊盈利較為承壓，因此我們下調(diào)公司2023-2025年歸母凈利潤至10.9、15.6、20.8億元，同比增長-27.0%、43.6%、33.4%，對(duì)應(yīng)PE分別為19.7、13.7、10.3倍。未來隨著新產(chǎn)能的逐步釋放，以及新技術(shù)的持續(xù)推出，預(yù)計(jì)公司業(yè)績將逐步兌現(xiàn)。因此維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期；下游市場需求不及預(yù)期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預(yù)期。