>> 中信證券-川發(fā)龍蟒(002312)2022年年報及2023年一季報點評：資源整合穩(wěn)步推進，持續(xù)打造多資源循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
大小： |
579KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王喆,李鴻釗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年及2023Q1分別實現(xiàn)歸母凈利潤10.64/1.50億元，同比分別+34.56%/-47.56%。中短期，受磷化工景氣下行影響，公司盈利或承壓；我們長線看好公司作為四川發(fā)展在礦業(yè)化工領(lǐng)域唯一的產(chǎn)業(yè)及資本運作平臺，在相關(guān)礦產(chǎn)資源整合上的優(yōu)勢?？紤]到產(chǎn)品價格下滑，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至9.26/11.14/16.88億元，參考公司近三年來歷史估值中樞在25x，給予公司2023年25xPE，調(diào)整目標價至12元，維持“買入”評級。
▍磷化工行業(yè)高景氣，公司2022年業(yè)績穩(wěn)步增長。2022年公司實現(xiàn)營收100.23億元，同比+50.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤10.64億元，同比+34.65%，實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤10.36億元，同比+57.59%。分業(yè)務(wù)來看，公司肥料、工銨、飼鈣分別實現(xiàn)營收43.98/20.51/13.82億元，同比分別+23.80%/91.48%/49.47%，毛利率分別為16.47%/91.48%/49.47%，同比分別-3.85/+11.25/-5.23pcts。受新能源需求以及原材料價格上漲等多因素支撐，公司工銨產(chǎn)品在2022年量利齊升，實現(xiàn)銷量31.83萬噸，同比+21.68%，其中在新能源電池材料領(lǐng)域銷售數(shù)量同比+191.11%。
▍磷化工景氣下行疊加磷礦石價格高位，公司2023Q1業(yè)績同比下滑。2023Q1公司實現(xiàn)營收19.95億元，同比-14.34%，實現(xiàn)歸母凈利潤及扣非后歸母凈利潤1.50/1.64億元，同比分別-47.56%/-41.40%。業(yè)績下滑主要是由磷化工品下游需求走弱造成工銨等價格持續(xù)下滑，同時磷礦石價格維持高位，導(dǎo)致公司產(chǎn)品盈利水平下滑所致。我們預(yù)計隨天瑞礦業(yè)等多礦山產(chǎn)能持續(xù)釋放，將減輕磷礦石高價對公司利潤的影響。
▍新能源產(chǎn)業(yè)鏈布局持續(xù)推進。公司積極布局新能源板塊，結(jié)合自身產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢和資源稟賦努力打造第二成長曲線。根據(jù)公司年報，公司擬計劃多基地合計建設(shè)年產(chǎn)50萬噸磷酸鐵、40萬噸磷酸鐵鋰生產(chǎn)線及配套產(chǎn)品。公司德陽川發(fā)龍蟒鋰電新能源材料已列為四川省重點推進項目，攀枝花、湖北等地鋰電新能源材料項目穩(wěn)步推進，預(yù)計項目持續(xù)達產(chǎn)后，公司盈利水平將顯著提升。
▍穩(wěn)步推進資源整合，持續(xù)打造多資源循環(huán)經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)鏈。公司作為四川發(fā)展在礦業(yè)化工領(lǐng)域唯一的產(chǎn)業(yè)及資本運作平臺，積極推進在上游資源方面的配套。2022年，四川發(fā)展向公司注入天瑞礦業(yè)（設(shè)計產(chǎn)能250萬噸），公司合計擁有410萬噸/年磷礦石產(chǎn)能。同時四川發(fā)展間接控股老虎洞磷礦（正在建設(shè)500萬噸/年磷礦石產(chǎn)能），控股股東四川先進材料集團持有全資小溝磷礦，我們預(yù)計上述兩個礦山建設(shè)完成后，有望注入上市公司體內(nèi)。2022年，公司通過競拍得到重鋼礦業(yè)49%股權(quán)，間接持有西昌太和釩鈦磁鐵礦部分權(quán)益，為公司“硫-磷鈦-鐵-鋰-鈣”產(chǎn)業(yè)鏈布局提供支撐。我們長線看好公司在相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈資源的持續(xù)整合。
▍風險因素：原材料價格波動風險；下游需求不及預(yù)期；公司新增產(chǎn)能建設(shè)不及預(yù)期；資產(chǎn)注入進度低于預(yù)期等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：中短期，受磷化工景氣下行影響，公司盈利或承壓；我們長線看好公司作為四川發(fā)展在礦業(yè)化工領(lǐng)域唯一的產(chǎn)業(yè)及資本運作平臺，在相關(guān)礦產(chǎn)整合上的優(yōu)勢。考慮到產(chǎn)品價格下滑，我們下調(diào)公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測至9.26/11.14億元（原預(yù)測為11.17/15.25億元），新增2025年預(yù)測為16.88億元，對應(yīng)EPS分別為0.49/0.59/0.89元，參考公司近三年來歷史估值中樞在25x，給予公司2023年25xPE，調(diào)整目標價至12元（原預(yù)測為17元），維持“買入”評級。
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